财通证券-详解CDR专题报告之二：独角兽召集令正名CDR，聚焦新经济领域-180331

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        日前，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《若干意见》）。基本指明在境外注册的红筹企业可以通过CDR的方式在境内发行股票。
        《若干意见》正名DR，为创新企业首发上市开"绿色通道"
        （1）明确境外注册的红筹企业可以在境内发行股票。（2）推出存托凭证这一新的证券品种，并对发行存托凭证的基础制度作出安排。（3）进一步优化证券发行条件，解决部分创新企业具有持续盈利能力，但可能存在尚未盈利或未弥补亏损的情形。（4）充分考虑部分创新企业存在的VIE架构、投票权差异等特殊的公司治理问题，作出有针对性的安排。
        《若干意见》试点企业选取聚焦七大新经济领域，强调创新
        （1）试点企业必须符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高（2）试点企业的所属产业须是高新技术产业和战略性新兴产业，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等。（3）试点企业须达到相当规模。已在境外上市：市值不低于2000亿元人民币的红筹企业；未在境外上市：最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币或收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的红筹企业和境内企业。
        符合要求的试点企业名单
        已在境外上市企业只有腾讯、阿里、百度、京东、网易符合要求
        未在境外上市企业：200亿以上估值的企业有30家：包含蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云、宁德时代、菜鸟网络、陆金所等。
        对于CDR现阶段存在的三大问题《若干意见》如何解决？
        （1）同股不同价：《若干意见》无明确具体表示，我们认为CDR可能无法与基础股票自由兑换。（2）监管问题：监管一致，同步披露。（3）法律问题：DR适用《证券法》，管辖权在境内。
        短期资金冲击较大，资金流动性紧张或对存量股票有负面影响已在境外上市企业：腾讯、阿里、百度、京东、网易，合计总市值79539亿元，按照发行4%-10%的CDR，发行规模达到3182-7954亿元，考虑溢价，短期资金冲击或达万亿。
        未在境外上市企业：根据测算，共有30家企业人民币估值大于200亿美元，30家企业的合计市值达到27562亿元人民币估值，预计上市后这一资金冲击将会更大。
        重申：独角兽将加速成长股分化，现有龙头有望分享估值溢价重点可以关注工业互联网、互联网金融、云计算与云服务、新媒体、人工智能等板块。
        风险提示：政策落地较慢，政策发生变动。