中泰证券-太阳能-000591-项目储备充足，电站业务持续发力-180402

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        投资要点
        事件：公司公布2017  年年报，实现营业收入52.05  亿元，同比增长20.11%；归母净利润8.05  亿元，同比增长23.18%，扣非归母净利润7.47  亿元，同比增长23.57%；EPS  0.27  元，ROE  6.88%，每10  股分红0.73  元（含税）。
        营收结构进一步调整，电站业务占比稳步增加。公司业务包括太阳能光伏电站的投资运营以及太阳能电池组件的生产销售。2017  年公司电站板块销售电量31.13  亿千瓦时，销售收入25.87  亿元，较去年同期增长48.47%；太阳能产品板块实现光伏电池组件销售957.31  兆瓦，收入25.87  亿元，同比增加1.56%。电站板块收入占公司总收入比重进一步上升，2017  年占公司总收入的49.70%，较去年同期占比增加9.49%。
        装机规模增加、弃光限电改善，光伏发电业务发力。2017  年，公司大力发展光伏电站的建设，电站总装机规模超过4GW，同比增加24.93%。2017  年，公司下属6  个电站运营大区电站规模分布如下：西中区、西北区、新疆区、华北区、华东区、华中区分别为851MW、715.4MW、480MW、609MW、1004.3MW、357.2MW，2017  年分别增加214.2MW、100MW、20MW、42.6MW、424.8MW  和0MW。随着新增装机向消纳条件好的华东区转移，同时全国范围弃光限电改善，光伏发电量大幅增加。公司2017  年销售电力31.13  亿千瓦时，较2016  年增加10.33  亿千瓦时，增幅为49.69%。2017  年公司各大区发电情况如下：西中区6.56  亿千瓦时，西北区亿6.17  千瓦时，新疆区4.28  亿千瓦时，华东区6.17  亿千瓦时，华北区5.83  亿千瓦时，华中区2.11  亿千瓦时。
        弃光限电改善常态化、项目储备充足，电站业务增长潜力较大。近年来，国家密集出台多项政策来改善风电等新能源的消纳问题，主要包括可再生能源配额制、红色预警制度、分布式发电直接交易政策、火电厂灵活改性政策、可再生能源清洁取暖的政策等。在煤价高企、政策多管齐下的背景下，弃光限电改善有望常态化。此外，公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过17GW  的优质太阳能光伏发电的项目规模（目前部分项目已建成投运），为公司的后续快速增长、可持续发展提供了有效的保证。
        投资建议：预计2018-2020  年分别实现净利11.86、15.76  和19.06  亿元，同比分别增长47.38%、32.89%、20.94%，当前股价对应三年PE  分别为12、9、7倍，维持“增持”评级。
        风险提示：光伏消纳和新建产能不及预期。