天风证券-海兴电力-603556-业务布局全球，拉动整体业绩稳定增长-180401

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        海外业务拉动公司收入快速增长
        公司2017  年实现营业收入30.25  亿，同比增长39.8%；实现归母净利润5.63亿，同比增长10.76%；扣非后归母净利润5.27  亿，同比增长8.89%。公司国内销售收入增长2.93%，海外市场销售收入增长70.27%，海外市场收入贡献了公司全年增长，汇兑损益影响公司部分净利润增长。
        海外市场继续高增长，虽受汇兑损失影响但收入依然增长达70%
        2017  年公司在海外市场的业务维持快速增长，根据公司年报披露，销售同比增长70.27%，保持同行业出口总量和出口金额双项第一。销售收入拉动整体增长，尤其是拉美市场比去年同期增长75.32%，亚洲市场同比增长110.33%。虽然2017  年公司海外业务受汇兑损失影响，但海外业务销售收入占比达到66.17%。
        电能表全球化布局，积极拓展海外电力能效管理业务
        智能电表板块，2017  年由于受国网招标数量继续缩减影响，公司在国网覆盖范围内业务收入减少，但公司在南网、地方电力公司集中采购中保持较高份额。根据公司年报披露，公司智能电表在国网、南网统一招标中处于第一梯队，同时在海外市场覆盖全球80  多个国家和地区，包括波兰、印尼、吉尔吉斯斯坦、俄罗斯等37  个“一带一路”国家，17  年新增突破冈比亚、摩洛哥、佛得角等新市场。国内外市场互补，公司智能电表业务2017  年实现营业收入23.79  亿，同比增长35.77%。
        配用电终端机系统解决方案业务快速增长，运维服务及新产品兑现收入
        公司配用电终端业务2017  年实现营业收入1.91  亿，同比增长66.22%，且公司2017  年多个新产品通过国网检测，奠定2018  年销售基础。公司覆盖用电、配电、微网及运营全系列流程的解决方案，是目前最为核心的竞争力之一，在“一带一路”沿线国家的多个项目深受客户认可，2017  年实现营业收入3.69  亿，同比增长55.05%。此外公司提供配用电端运维服务业务，17  年实现营业收入3298.68  万元。公司新产品配电段高压计量产品，包括智能开关、环网柜、FCI  故障指示器等已经在国网招标中新增8  个省公司中标业绩，在南网中开展供应商备案并审批通过，17  年实现收入4416.2  万。
        投资建议：公司国内智能电表业务受国网招标下滑影响，国外市场快速拓展和增长，对冲部分国内业绩下滑，因此将公司2018  年、2019  年净利润由7.6  亿，9.5  亿，调整至6.4  亿、7.6  亿。预计2018-2020  年公司实现营业收入35.33  亿、41.7  亿、49.95  亿；实现净利润6.4  亿、7.6  亿、8.8  亿，同比增长13.59%、19.55%、15%；EPS  1.68  元、2  元、2.3  元，对应P/E  21  倍、17  倍、15  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：或存在汇率波动风险，或存在海外市场需求波动风险，或存在国网、南网招标不达预期风险。