安信证券-可转债月报：风险偏好下降-180401

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        ■市场回顾  
        3月A股市场风格转换。上证综指下跌2.78%，中证转债下跌1.21%，沪深300下跌3.11%，中小板指下跌，创业板指上涨，中证100下跌。中信一级行业中，涨幅前三的分别为计算机、医药、国防军工，钢铁、煤炭、银行跌幅最为明显。全球方面，MSCI发达下跌2.0%，新兴下跌2.4%，道琼斯指数下跌3.7%。  
        ■重要数据  
        近期，市场聚焦贸易战。
        我们之前的研究显示，目前我们所处的后次贷危机时期（2011年至今）与后大滞胀时期（1983-1995年）非常相似，都是边际收益出现递减，各国开始关注利益分配，保护主义升温；无论是川普当选、英国脱欧、贸易战争都是这一宏观背景下的微观表象。我们认为，即便贸易战没有爆发，始于2016年三季度的包括发达和新兴共振式的恢复也将于今年上半年触顶，然后转头回落，贸易战无非是加剧了上述趋势。"君子居易以俟命，小人行险以侥幸"。无论贸易战进行到哪一步，我们都倾向于认为，中国应该专注于延续目前的资产负债表修复，避免无效的政策刺激，实现家庭、政府、僵尸企业进一步的杠杆去化，维持金融机构债务余额同比增速低位运行，并致力于提高全要素生产率。全要素生产率提高方法有二，技术进步和制度红利，技术进步可遇不可求，制度红利的释放则可以一言以蔽之，好的制度鼓励财富的创造而非分配。  
        ■策略展望  
        3月整体权益市场下跌，我们关注的个券中，九州转债上涨5.95%、宁行转债下跌3.71%、光大转债下跌4.02%、雨虹转债下跌1.18%、铁汉转债上涨2.21%。从稍长期的角度来看，对于权益市场，我们维持此前的判断，即从盈利、资金面以及风险偏好三方面来看，全年难有趋势性机会，开年权益市场的上涨与资金面转松和风险偏好上升有关，盈利则大概率继续走弱；我们将密切关注市场的后续变化。  我们认为权益市场近期风险较高。从转债的角度，推荐板块偏向防御的电力及公用事业、银行保险、医药等，重点关注银行转债如宁行转债，九州转债、康泰转债。自下而上个券方面看好雨虹转债、铁汉转债。  
        ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。