安信证券-农林牧渔行业周报：继续坚守养殖上游龙头，二季度猪价有望迎反弹！-180401

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        本周观点
        一、行业观点：继续坚守养殖上游龙头，二季度猪价有望迎反弹！
        本周猪价逐渐探底回升，生猪价格从3月26日的10.34元/公斤上升到3月30日的10.48元/公斤，根据仔猪料销量数据，17年9月起仔猪料销量持续下降，对应二季度生猪出栏量预计下降，猪价有望迎来反弹。
        我们认为短期受到猪价持续下行的影响，中小养殖户对上游高端疫苗的需求将有所调整，而大规模养殖户预计需求仍保持稳定，随着生猪出栏量规划持续提升，大规模养殖户整体需求有望上升；但我们认为18年生猪养殖仍处于扩张阶段，上游疫苗、饲料标的受益，坚定推荐养殖上游三龙头：海大集团、生物股份及大北农，行业景气向上，18年业绩仍有望维持高增速：
        1.  海大集团（002311）：18年猪料有望实现高增长，水产料结构有望持续优化
        ①预计18年猪料有望实现高增长，水产饲料结构持续优化。17年鱼价进入上涨通道，推动了公司水产饲料增长，高端水产饲料比例提升，在养殖户高盈利背景下，18年水产料销量及结构优化有望持续。同时猪料周期向上，公司有望把握较好行业背景，实现猪料高增长。禽料17年受禽流感等影响，18年有望重回扩张通道。
        ②生猪养殖布局奠定公司长期发展基础。
        ③核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划完成，均价16.15元/股。
        ■投资建议：预计17-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6%/25.9%/20.7%。
        ■风险提示：水产品价格上涨不及预期，自然灾害风险。
        2.  生物股份（600201）：养殖规模化加速，高品质疫苗需求持续增长，预计业绩17-19年业绩复合增速约30%。
        ①产品质量保证市占率，渠道开发带来业绩增量。根据我们草根调研，公司口蹄疫市场苗质量受到广泛认可，以2016年为例，根据我们草根调研公司口蹄疫市场苗收入约10亿元，同期市场规模约15亿元，在下游规模化不断提升对口蹄疫市场苗需求大幅增长下，公司有望受益于行业扩容；通过因地制宜深耕渠道，公司不断开发新客户带来业绩新增长。公司作为市场苗的龙头企业，积极开拓下游客户，在下游规模养殖提升中最为受益，预计口蹄疫市场苗持续增长！
        ②预计多个大品种梯次贡献业绩，持续高增长可期。
        ③成功竞拍益康生物，丰富禽苗产品储备，有望形成新增长点。
        ■投资建议：预计公司17-19年净利润分别为8.69亿元/11.38亿元/14.73亿元，对应EPS分别为0.97/1.27/1.64元/股。
        ■风险提示：市场苗推广不及预期，规模化补栏不及预期。
        3．大北农（002385）：行业景气向上&公司变革，公司发展进入新阶段
        ①公司变革：调整客户、产品结构，提升盈利能力。高端猪料增长较快，预计17年-18年饲料销量年均增长15-20%。
        ②饲料周期向上，养殖产业结构调整推动行业集中度加速提升。生猪养殖产能有望在18年逐步释放，带动饲料销量增长，饲料行业景气向上。同时本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整，有望推动饲料行业加速集中。
        ③股票激励计划实施完毕，实现股东、公司和激励对象利益一致。。17年限制性股票激励计划覆盖激励对象（共计1586人），授予价格为3.76元/股。
        ■投资建议：预计公司17/18/19实现归母净12.4/15.5/18.6亿，增速同比分别为40.7%/25.0%/20.1%，对应EPS为0.29/0.37/0.44元。
        ■风险提示：饲料销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。
        二、行业基本面跟踪
        1.  猪价格走势及价格研判：猪价逐渐企稳
        “猪周期”的循环轨迹一般是：猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加（过剩）—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少（短缺）—猪价上涨。我国商品猪价格的周期性波动特征明显，一般3-4年为一个波动周期，平均上涨期约16-18个月时间，17年至今处于周期的下降期，行业主要在盈亏平衡点附近震荡波动。
        猪价：节后生猪供应充足，猪价弱势下跌，近期猪价逐步探底回升：根据博亚和讯数据，截止3月30日，全国生猪价格10.48元/公斤。
        18年猪价展望：
        ①猪周期大通道向下。
        ②18年生猪均价预计运行区间12-16元/公斤。预计3-4月季节性下降10-20%，4-9月季节性上涨10-20%，9月后回落。
        ③预计生猪均价13.5-14.5元/公斤，环比17年均价下跌10%左右。
        2.  禽价格走势及价格研判：
        鸡价：
        黄羽肉鸡价格：根据新牧网数据，截止3月30日，黄羽肉鸡价格7.56元/斤。
        白羽肉鸡价格：根据白羽肉鸡产业信息库数据，截止3月30日，鸡苗价格3.7元/羽、毛鸡价格7.39元/公斤，父母代鸡苗价格继续高位运行，截止3月30日，价格45元/套，终端冻品价格11500元/吨。
        鸭价：本周鸭苗价格回升，根据家禽信息PIB数据，截止3月30日，六和鸭苗报价2.9元/羽。
        三、风险提示：
        猪价上涨不达预期；新产品推广不及预期；天气灾害风险；销量增长不及预期；改革推进不达预期。