华创证券-公用事业行业周报：财政部23号文持续优化PPP市场环境，PPP整体签约率大幅上升-180401

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        行业动态信息
        本周行情
        沪深300  指数下跌0.16%，中信电力及公用事业上涨3.29%，跑赢大盘，相对收益率为3.45％。
        行业与个股点评
        1）财政部23  号文对民企PPP  龙头形成利好。本周财政部外发财金23  号文《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》要求“国有金融企业除购买地方政府债券外，不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款”。随着PPP  清库接近尾声，未来PPP  的规范化将进一步加强。23  号文可以看作是去年55  号文及92  号文等文件和相关讲话内容的细化和落实，从金融机构角度对PPP  的规范化运营提出要求。我们认为随着各项关于PPP  政策的落地，未来PPP  的分化和整合将进一步推进，行业中承揽PPP  量质同优的公司将持续受益。对于主体为民企的环保行业来着，在此过程中将最大程度受益。我们重点建议关注环保行业的PPP  龙头【碧水源】、【东方园林】、【国祯环保】。
        2）一季度新增落地PPP  高速增长，未来银行融资将加速落地。截至3  月末，今年一季度新增进入到执行阶段的PPP  项目（即新增落地项目）金额9253亿元，同比大幅增长45%，显示出PPP  项目成交签约量仍在大幅增长。尤其是生态环保类的PPP  项目签约量为去年同期8  倍，签约量呈井喷式发展。环保行业主要上市民营龙头出库项目极少或没有出库项目。随着清库完成，银行项目贷款预计将加快落地。目前民营PPP  龙头公司一季报业绩普遍预告高增长，如若4  月贷款如期落地，将进一步强化全年业绩高增长信心。重点推荐环保行业PPP  龙头【碧水源】、【国祯环保】。
        3）生态环境部召开第一次部常务会议。会议审议并原则通过《关于全面落实〈禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案〉2018-2020年行动方案》《进口固体废物加工利用企业环境违法问题专项督查行动方案（2018  年）》和《垃圾焚烧发电行业达标排放专项整治行动方案》。治理垃圾焚烧发电行业污染是打好污染防治攻坚战的重要内容。开展行业达标排放专项整治行动将有力推动垃圾规范处置，对垃圾处理行业健康稳定发展具有重要意义。未来国内固废处理相关企业将受益。
        4）河南省发改委发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的实施意见》。意见指出，加强PPP  政策和规划引导，鼓励民间资本平等参与高速公路、轨道交通、引调水工程、水生态治理、水污染治理、垃圾焚烧发电站、城镇供水、供热、供气、垃圾污水处理、医疗、养老、教育、旅游等重点领域建设。随着PPP  的发展进程的逐步推进，PPP  项目的发展逐渐趋于成熟化，我们认为近期规范性不断提升的PPP  领域值得重点关注。建议关注【碧水源】、【国祯环保】。
        5）河北省印发《关于全省钢铁企业提标改造和排污许可证后监督核查情况暨整改意见的通报》。通报指出，对未严格落实环保提标改造任务，环保达标验收标准低，污染物治理设施缺失，提标改造验收监测因子不全、在线监控设施未安装、排污口不规范或未联网等企业，由各市环保局依据环保部《环境保护主管部门实施限制生产、停产整治办法》有关规定，作出责令其限期、限产整改行政决定，整改限期不超3  个月，限产按正常产能的50%计算。对于排污监察的逐步规范化与严格化，体现了国家对排污治理的逐步重视，我们认为监测相关企业将受益。
        6）我国将设立国家融资担保基金。国务院常务会议决定，由中央财政发起、联合有意愿的金融机构共同设立国家融资担保基金，首期募资不低于600  亿元，采取股权投资、再担保等形式支持各省（区、市）开展融资担保业务以解决我国小微企业因缺少有效抵押物、担保难而融资难的问题。设立国家融资担保基金，着力缓解小微企业、“三农”等普惠金融领域融资难、融资贵，支持发展战略性新兴产业。国家融资担保基金将与商业银行合作，更好发挥国家增信机制作用，更多为小微、“三农”企业服务。
        本周核心观点及投资建议
        行业估值持续回暖，内生逻辑逐步转向内在效率提升。本周环保行业整体估值持续回升，市场对于年报不达预期的担忧逐步消化。我们认为尽管行业的风险偏好依然较低，但目前料不必过分悲观。从今年板块业绩普遍不达预期这一因素来看，我们认为主要有以下几个原因：1）今年以来政策面将环保提到一个史无前例的高度，市场对环保行业的预期相对较高，前期在估值上已经透支了基本面的变化；2）事实上在业绩层面，由于去年十九大前夕的政府换届和环保督查，使得在环保项目的释放和推进上效率相对会有些下降。3）去年全年融资成本上升，融资收紧，造成PPP  项目的融资落地进度缓慢，同样对项目进展形成拖累。
        此外，我们认为行业整体的估值逻辑也在逐步发生改变，行业从之前的总量控制过渡到现在的精细化管理，对环保公司来说，之前的野蛮生长阶段已经过去了，现在更注重治理效果和成本控制。行业的内生逻辑也由外部订单驱动转向内部效率的提升，因此我们看到近两年来环保各个子行业的外延并购显著增多。
        市场偏好转向高安全边际，优质运营类公司有望脱颖而出。展望今年，我们认为环保行业有望否极泰来，对此我们主要基于以下几大逻辑：1）中央环保督察“回头看”，2019  年将进行第二轮环保督察催生2018  年全年治理需求爆发；2）行业政策推动力度持续加强，尤其是“十九大”提出的“金山银山”论，将环保放在了三大攻坚战之一的地位；3）环保行业的工程收入确认存在项目结转周期，今年未完成的部分有望在后续年份逐步确认，由于订单持续稳步增长，我们对于未来年份的业绩还是保持乐观；4）基金公司年报后，环保股仓位处于2016  年以来最低位置，具有战略配置机会。此外，近期两会召开也使得环保的政策关注度再次提升。
        随着行业估值的消化，其实大量的上市公司或已到了一个合理的价格区间，未来市场逻辑如果继续朝着高安全垫，高确定性这个方向去走，那环保行业的一些有优质运营资产和稳定增长的公司料将逐渐脱颖而出。
        由粗放走向规范化，环保PPP  竞争格局发生改变。
        随着PPP  清库的完成，PPP  逐渐由此前的粗放式发展走向了规范化运营，在此过程中PPP  的风险也得到了集中释放。尽管从第四批财政部PPP  示范项目库的情况来看，入库项目较第三批大幅下降，但是整体PPP  的落地签订量却大幅上升。根据我们对财政部PPP  项目动态跟踪，截至3  月末，今年一季度新增进入到执行阶段的PPP  项目（即新增落地项目）金额9253  亿元，同比大幅增长45%，显示出PPP  项目成交签约量仍在大幅增长，符合我们前期判断。其中生态环保类的PPP  项目签订量更是爆发式增长，为去年同期的8  倍。同时，随着银行贷款落地的加快，订单到业绩的转化也有望加速兑现。从去年192  号文对于央企进入PPP  领域的限制，整体环保领域PPP  的竞争格局在发生变化，此前央企的盲目竞标和压价现象大幅改善，整个PPP的项目质量水平以及收益率情况也在明显好转。当前PPP  龙头标的的估值普遍不足20  倍，这一估值在一定程度上反映了前期PPP  风险被集中识别出来后市场的担心以及订单到业绩转化率的低下。但随着两方面格局的改善，未来PPP  整体将迎来高速增长，估值也业绩有望戴维斯双升。
        我们推荐关注核心组合碧水源、龙净环保、龙马环卫、清新环境、联美控股、国祯环保。
        行业重点数据
        环渤海动力煤的价格为571.00  元/吨，较上周下降0.17%；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价格579.6  元/吨，与上周相比上涨0.94%。发改委数据显示，2017  年12  月天然气产量136  亿立方米，增长2.9%，11  月进口量90亿立方米，增长40.8%；消费量213  亿立方米，增长16.8%。2018  年2  月全社会用电量4557.32  亿千瓦时，同比增长2.03%；其中第一产业用电量66.57  亿千瓦时，同比上涨6.15%，占全社会用电量的1.46%；第二产业用电量2,802.02  亿千瓦时，同比下降3.76%，占比为61.48%；第三产业用电量820.28  亿千瓦时，同比增长14.11%，占比为18.00%；城乡居民生活用电量868.45  亿千瓦时，同比增长12.26%，占比为19.06%。
        风险提示：
        市场系统性风险；环保政策推进不及预期；项目落地进度不及预期。