天风证券-旅游综合行业深度研究：上升拐点明显，行业整合，空间巨大-180330

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       2017年出境游整体增速回升至7%，出现增长拐点，港澳台市场因自由行人数增长回暖，剔除韩国后，出国游增速21.22%，拐点明显，日本（15.4%）、东南亚（24.2%）(印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南数据加总得到东南亚市场整体情况)表现较好，欧洲（13.3%）快速复苏。签证、国际航线利好，不稳定因素正在弱化，未来出国游增长空间巨大。线上线下服务商竞争激烈，双方在资源、渠道端优劣互补，相互融合寻求突破。主要消费人群集中于一二线，主要消费内容逐渐从购物转向旅游体验，偏好更理性。具体说明：
        出境游市场：
        从消费规模看，2016年中国出境游消费增速趋缓至4.5%，消费升级刺激市场结构调整与服务升级。从人次规模看，2017年前3季度港澳台游因自由行人数增长回暖4%，未来看好相关概念为港澳游增添活力；出国游跟团占比80%以上，亚洲日本、东南亚持续火爆，欧洲传统目的地（英、法、德、意、俄）恢复增长，非传统目的地（东欧沿线国）迎来高增长机遇。
        服务商与消费者：
        从游客消费需求出发，结合互联网发展，市场中已主要形成四大商业模式，涵盖线上及线下渠道。线下CR3 为11%（2016年），旅行社分布有偏重性；线上携程、途牛领跑，市占均30%以上，在综合性平台竞争的基础上，大电商平台（飞猪）的进入及内容平台商（蚂蜂窝）的崛起将进一步优化市场产品结构，符合消费升级趋势。线上线下方在资源、渠道方面优劣互补，相互融合寻求突破。出境消费人群主要集中于一二线，主要消费内容逐渐从购物转向旅游体验，偏好更理性。
        市场影响因素：
        签证放开对小众目的地旅游市场影响大（摩洛哥、突尼斯免签后中国游客数同比增长490%、150%），外交及游客需求有望推进东欧、“一带一路”沿线签证进一步放开；国际航班客座率维持75%以上，国际航线尚未饱和仍具增长空间；政治外交、目的地内形势等因素对出境影响较大，但目前不稳定因素正在弱化；在其他三方面无重大变化的前提下，汇率走势（他国货币兑人民币）与中国游客数呈一定反向关系，日本市场2016年因汇率变动最大增加游客成本0.23  万元。
        风险提示：行业增速不达预期，区域政治不稳定风险，汇率风险。