民生证券-家电行业：中美贸易摩擦升温，家电行业受影响有限-180402

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        报告摘要：
        中国是全球家电主要生产国和消费国
        生产端，中国是全球家电制造大国：2014  年统计数据显示，中国家电产能占全球比例为81%，其中空调有超过70%的产量来自中国，冰箱有超过50%产量来自中国。2017  年我国空气净化器和吸尘器产量均占到全球产量的90%以上。
        销售端，中国是全球白电和小家电主要消费国。富士经济2014  年度全球白电与小家电销量数据显示，中国占比约为30%，全球居首。另据Euromonitor2016  年统计数据，我国空调、冰箱、大厨电零售量占全球零售量比重均超过30%。
        中国家电出口对美国依赖小
        中国白电产品出口依赖度相对小，黑电出口依赖较大。2017  年我国三大白电产品出口量占总销量比重在30%-40%，LCD  TV  出口量占总销量比重约为60%左右。
        我国尚未出现对美国出口存在强依赖关系的家电产品品类。2017  年我国厨电与吸尘器出口产品中，出口至美国的比例较高，分别为47%和32%，但均未超过50%。：电视、冰箱、空调等产品出口数量中，出口至美国的比例分别为20%、19%和18%，洗衣机由于2017  年年初的贸易摩擦与产能转移，出口至美国的比例仅为5.64%，但从中国洗衣机出口总量来看，2017  年我国洗衣机出口量并未受中美贸易摩擦影响而下降，反而同比增长8.6%，进一步佐证中国家电出口对美国依赖度不高。
        美国家电进口对中国依赖较大
        美国对家电产品进口具有较强的依赖性。美国家电消费家电产品消费量约占到全球家电消费量的18%，仅次于中国的30%，但产量仅约占到全球家电产量的2%。
        中国是美国家电产品的主要进口国之一。据Trade  Data  Online2017  年统计的金额数据，中国是美国在厨电、电视、吸尘器、医疗按摩器具类别中的第一大进口国；空调、冰箱为第二大进口国（第一大进口国为墨西哥，美国进口的空调和冰箱中来自墨西哥的比重分别43.55%和48.98%）；洗衣机品类在2016  年及以前一直是美国第一大进口国，2017  年因为反倾销导致针对美国的洗衣机产能转移至越南和韩国，美国进口的洗衣机产品中来自中国的比例在2017  年下降至6.54%。
        贸易摩擦对中国家电行业影响有限
        第一，中美之间爆发贸易战的可能性不大。一方面，贸易战对双方国家都会带来损失；另一方面，贸易战具有外溢性，对中国某类商品的出口进行贸易制裁，也会给产业链上其他国家带来冲击，不利于跨国公司及美国与他国的贸易关系。
        第二，家电产品大概率不出现在加征关税名单里。美国此次对华加征关税清单主要集中于高科技产品，将在最大化打击中国出口和最小化伤害美国消费者之间求得平衡。我们推测与消费者生活相关性大的家电产品受波及的可能性很小。
        第三，即便家电产品被列在加征关税产品清单，受影响也有限。一方面，中国家电出口对美国依赖小，但是美国家电进口对中国依赖较大；另一方面，中国家电厂商也有望通过产品结构调整、技术升级、产能向其他国家转移来一定程度上规避风险。
        风险提示
        原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；中美贸易政策变动风险。