华泰证券-达实智能-002421-智慧医疗驱动盈利和现金流改善-180403

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        智慧交通拉低业绩，智慧医疗效果显现
        3月30日晚，公司披露2017  年年报，实现营收25.72  亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润3.12  亿元，同比增长13.19%（扣非后增长17.25%），低于我们预期的4.14  亿元，主要是智慧交通收入下滑72%且计提联欣商誉减值968  万元。经营现金净流入2.10  亿元，创历史最好水平。公司智慧医疗业务收入占比与盈利能力继续提升，维持“买入”评级。
        智慧医疗业务加速聚焦，智慧建筑占比提升
        公司在继续坚持智慧医疗、智慧交通、智慧建筑三主业并行的基础上，加快向智慧医疗业务聚焦。全年实现智慧医疗收入9.15  亿元，同比增长18.24%；占公司总营收的35.57%，较16  年提升4.07pct。其中久信医疗市占率稳居全国第一，全年实现收入6.93  亿元，净利润0.84  亿元。公司智慧建筑及节能业务全年实现营收14.14  亿元，同比增长35.65%，营收占比提升12.54pct  至54.97%，主要是公司与恒大等销售额前十的地产商建立了良好的合作关系。智慧交通受16  年新签订单较少等因素影响，去年实现营收9.15  亿元，同比下滑72.34%。
        财务费用快速上升，达实联欣计提减值
        2017  年公司综合毛利率为32.53%，同比提升2.04pct，主要是智慧医疗业务毛利率提升0.83pct  至36.03%；综合净利率12.96%，同比提升0.93pct，公司业务结构转型效果继续显现。公司期间费用率16.23%，同比提升1.18pct，其中销售费用率提升0.88pct  至7.86%，管理费用率提升0.08pct至8.19%，财务费用结束连续两年净收益，2017  年财务费用率0.19%，主要受母公司银行贷款利息支出增加所致。公司2017  年计提控股子公司达实联欣968  万元商誉减值，该公司17  年实现收入2.76  亿元，同比增长10.67%，实现净利润0.21  亿元，同比下滑49.59%。
        收现比大幅提升，Q4  现金流改善明显
        公司17Q1-Q4  经营净现金分别为-0.61、-0.53、0.23、3.02  亿元，符合Q1-Q2  支出、Q3-Q4  收款的特征，但17Q4  创历史同期最好水平。我们预计与公司收现比的改善有关，公司2017  年收现比91.84%，同比提升10.74pct，而同期付现比仅提升3.05pct。受融资需求增加的影响，公司2017年末资产负债率同比提升1.51pct  至40.17%。
        看好公司业务结构改善与盈利提升，维持“买入”评级
        公司2017  年累计公告中标智慧医疗/医院项目金额22.7  亿元，同比增长51%，我们预计公司智慧医疗将继续快速发展，并有望带动盈利提升。由于公司17年智慧交通业务进展慢于预期，我们调低公司18-19年盈利预测，预计公司2018-20  年EPS  0.23/0.30/0.38  元（18-19  年原预测值为0.31/0.42  元），CAGR  为33.22%，合理价格区间6.90-8.05  元（对应18年30-35  xPE），维持“买入”评级。
        风险提示：智慧医疗/医院项目推进较慢、轨道交通业务落地不达预期等。