华泰证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉延续高景气，龙蟒并表增厚业绩-180403

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        年报业绩符合预期
        2018  年4月2日，龙蟒佰利发布2017  年年报，公司全年实现营收103.5亿元，同比增147%，实现净利25.02  亿元，同比增466%，对应最新股本的EPS为1.23  元，业绩符合预期，也处于前期450%-500%业绩预告范围之内。其中公司2017Q4  营收为27.4  亿元，同比增29.2%，净利为5.82亿元，同比增80.3%，公司拟每10  股派发现金5.5  元（含税）。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.43、1.57、1.75  元，维持“增持”评级。
        钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长
        2017  年钛白粉行业维持高景气，以华东地区为例，金红石型钛白粉均价为1.84  万元/吨，同比上涨43%，且价差同比扩大34%至1.47  万元/吨。子公司龙蟒钛业于2016Q4  并表，公司业务规模扩大，实现钛白粉销量58.45万吨，同比增69%，2017  年龙蟒钛业实现营收60.42  亿元，净利润22.82亿元，大幅超越11  亿元的业绩承诺。公司钛白粉业务实现营收85.9  亿元，同比增145%，毛利率提升15.0pct  至45.2%。另一方面，公司采选钛精矿79.03  万吨，铁精矿318.47  万吨，矿产品实现营收11.1  亿元，同比增377%，因产品结构变化，毛利率下降10.8pct  至55.3%。
        钛白粉维持高价，二期氯化法项目提供增量
        根据百川资讯，目前华东地区金红石型钛白粉报价为1.80  万元/吨，短期价格稳定，较2017  上半年高点回落9.1%，但2018Q1  以来依然维持高位。龙蟒佰利20  万吨氯化法钛白粉持续建设，我们预计将于2018  年底建成，氯化法产品附加值较高，进口替代空间广阔，市场前景良好。
        拟收购安宁铁钛，一体化程度持续提升
        2018  年3  月19  日，公司公告拟通过发行股份（85%）及支付现金（15%）相结合的方式收购紫东投资等合计持有的安宁铁钛100%股权，并募集配套资金。根据安宁铁钛公告，其主营的钒钛铁精矿、钛精矿采选产能分别为160、45  万吨。本次交易对价约45-50  亿元，交易对方承诺2018-2020年安宁铁钛合计扣非归母净利润约12.3  亿元。另外，公司4  月2  日公告拟使用自有资金2.4  亿元收购子公司龙蟒矿产品7.2%少数股东权益，产业链一体化程度持续提升。
        维持“增持”评级
        龙蟒佰利目前总产能达56  万吨，产能规模居全国第一，具备钛精矿储量逾3500  万吨，产能超过60  万吨/年，资源优势显著，我们预计公司2018-2020年EPS  分别为1.43/1.57/1.75  元，维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。