华金证券-葛洲坝-600068-归母净利润再超预期，未来可期-180330

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        投资要点
        2017  年年报公司归母净利润再超预期，高现金分红率:  2017  年公司实现营业收入1068  亿元，同比增长6.54%；实现营业利润72.87  亿元，同比增长58.65%；实现归母净利润46.84  亿元，同比增长37.94%,扣非净利润39.16  亿元,同比增长31.83%,扣除其他权益工具永续债的利息每股收益0.89  元,同比增长30.03%;经营活动产生的现金流量净额为-8.24  亿元，同比增加75.97%，较上年有较大幅度好转。每10  股派发现金红利人民币2.68  元（含税），现金分红率30%。虽然营收增速放缓，但之前公司业绩预告归母净利润区间为25%-35%,2017  年年报超出之前业绩预告上限，也再次超出市场预期。
        盈利能力提升，营业利润率和净利率提升明显，期间费用有所上升：2017  年公司毛利率/营业利润率/净利率分别为13.07%/6.82%/5.47%，较上年同期分别上涨0.02%/2.27%/1.01%，盈利能力提升较为明显，公司其他收益18  亿元，主要来自环保业务，如考虑该因素毛利率预计应增加1.7%。期间费用86  亿元，期间费用率为8.02%，上涨0.54%，其中，销售费用率保持稳定，管理费用率由4.38%增加至5.08%主要系公司规模扩大致使职工薪酬的增加以及研发支出的增加等，财务费用21  亿元同比略有下降，主要因汇兑损失的减少。
        大环保业务未来继续保持乐观，有望进入高成长阶段：公司自2013  年末布局环保产业,起步晚却发展迅速,形成了初具规模的环保产业链布局。在公司大环保业务布局下,进入承前启后的新时代，环保业务已成为公司建筑之后的第二大业务，2017年环保业务实现营收267  亿元，同比增长60%，增速虽不及我们之前预期那么快，或主要因部分再生资源园区实施进度的影响。公司制定《2017-2018  年再生资源园区（精加工中心）投资规划》，完成了16  个再生资源园区的选址和投资方案，伴随着再生资源回收、加工和销售体系的计划实施，我们对大环保业务依然乐观，继续维持未来2  年复合增长率超过50%的判断。
        大建筑业务稳健增长，PPP  项目绝大多数为起点高的优质项目：2017  年底在手未完工订单超过2,987  亿元，符合我们的预期，对应未来几年年均600  亿元-800  亿元的销售额保障系数充足。截至2018  年2  月底，公司已中标及签约的1,220  亿元PPP  项目，不存在已入库项目因92  号文被清理出库的情况，各项目均按合同约定有序推进，符合我们之前的判断，公司PPP  项目以市政工程和公路工程为主，项目起点高，对接政府层级高，我们预计在手项目不会大幅清库，但新接项目或由快速发展进入优质稳健发展阶段，项目质量和收益率将会逐步提升。
        高毛利率、高收益、稳定现金流入业务已进入收获期，成为业绩稳定器：公司水泥、民爆、房地产等业务大多位于行业前列，处于景气周期，进入业绩收获期，具有高毛利率、高收益、稳定现金流入的特点，为公司转型发展锦上添花。2017  年公司水泥业务实现营业收入66.80  亿元，同比增长20.36%；民用爆破业务实现营业收入30.32  亿元，同比增长9.11%；房地产业务实现营业收入62.46  亿元，虽然有所下降，但从开工及储备项目看，未来几年增长潜力很大。
        投资建议：优秀团队带领下不断复制成功的能力和对业绩的饥渴,未来更值得期待，业绩增长确定性高、估值低、股息率高，投资机会明显，我们基本维持之前的增速判断，因2017  年报基数的变化，上调公司利润预测，下调公司收入预测，预测公司2018  年-2020  年公司营业收入分别为1300  亿元、1589  亿元、1957  亿元，净利润分别为  57  亿元、70  亿元和86  亿元，扣除其他权益工具等计提的利息5.75  亿元后的EPS  分别为1.12  元、1.39  元、1.75  元，维持“买入-A”评级。
        风险提示：环保业务发展不及预期，政策不及预期，基建投资和PPP  项目落地不及预期，汇率波动风险，海外业务风险，利率风险等。