兴业证券-涪陵榨菜-002507-成本回落提价延续，Q1业绩高增长-180402

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        事件  
        涪陵榨菜公布一季度业绩预增预告，公司18Q1归母净利为1.05亿元-1.34亿元的区间，对应增速区间为65%-110%。  
        投资要点  
        脆口产能释放+提价效应显著，18Q1预计量价齐升。18Q1公司实现归母净利为1.05亿元-1.34亿元的区间，对应增速区间为65%-110%。我们预计18Q1公司实现销售收入为4.3亿元，同比+28.5%。公司收入实现较高增长预计主要系提价效应持续，且榨菜产品需求向好，叠加脆口新产能释放所致。公司于17年2月9日实施提价政策（对9个主力榨菜产品提价15-17%），18Q1提价产品价格同比仍存一个多月的基数差异。此外，公司17Q4新增脆口生产线（设计产能约为1万吨，产能增量约为50%），产能逐步释放，解决脆口产品供不应求的问题。从18Q1看，公司产品整体需求向好，预计18Q1主力榨菜、脆口及泡菜产品均实现双位数增幅，我们预计公司全年收入增速有望达到27%以上。    
        成本回落+提价效应，预计毛利率上行显著。我们判断18Q1公司毛利率提振显著，主要系：1）青菜头价格同比回落；2）公司17Q4开始换包装提价；3）部分17年提价效应延续。公司18Q1使用的青菜头价格主要为17年下半年采购，价格较17Q1有所回落，幅度约为10-15%，成本基数差异贡献毛利上行空间。此外，公司于17Q4开始对脆口榨菜及主力榨菜进行换包装变相提价，其中，175g脆口榨菜由变更为150g，88g主力榨菜变更为80g，变相提价幅度分别为17%及10%。同时，17年2月提价带来的基数效应仍存，对18Q1毛利率上行亦有贡献。18Q1公司在成本端回落的基础上，持续对产品进行提价，预计毛利率上行幅度为2pct左右。    
        长期看点：提价能力显著，多品类布局具想像空间。公司目前在榨菜行业市占率达20%，且存在持续提升趋势，具备产品定价权，历史上看基本每年可滚动式对部分产品进行提价，持续对业绩贡献弹性。此外，公司在品类扩张方面亦逐积极探索，除了加强泡菜及开胃菜布局，亦会在调味酱领域寻求突破，将持续积极寻觅具备协同性的标的。    
        盈利预测与投资建议：公司为榨菜行业龙头，已具备定价权，在产品升级及扩品类催化下，预计业绩稳健向好。预计公司2018-2019年收入分别为19.33亿元（+27.2%）及23.41亿元（+21.1%），EPS分别为0.70元（+34.7%）及0.87元（+23.2%），对应2018年3月30日收盘价，2018年及2019年估值分别为27x及22x。维持"审慎增持"评级。  
      风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、兼并收购失败