兴业证券-航发控制-000738-盈利水平快速提升，航空军品稳中有增-180402

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        投资要点        
        公司公布  2017  年年报：营收  25.53  亿元，同比增加  1.98%；归母净利  2.18亿元，同比增加  4.21%；扣非归母净利  1.98亿元，同比增加  59.06%；基本  EPS为  0.19元/股，同比增加  4.22%。    
        报告期内，公司进一步聚焦航空发动机控制系统及部件航空主业，收缩了与主业关联度低、产品附加值低且与公司资源冲突的非航民品业务。同时公司主业航空发动机控制系统毛利率同比增长  1.88  个百分点。从而使得公司整体毛利率同比提升  2.73  个百分点，扣非归母净利同比增加  59.06%。    
        自公司  2010  年重组完成以来，公司营收与关联交易金额高度相关。2018  年公司预计关联交易金额同比增长  5%，公司军品营收有望继续保持增长态势。    
        我们判断未来  3~5  年是航发动力加大投入，积蓄力量的重要阶段。随着大涵道比、中推力涡扇发动机的陆续定型和大推力涡扇发动机性能及可靠性的不断提高，军机发动机有望全面实现国产化；军队实战化训练将对航空发动机维修和老机换发需求带来巨大拉动。公司业绩有望稳中有增，不断提速。  
        公司与航发控制系统研究所仅一墙之隔，科研生产任务各有侧重。随着军工科研院所首批改制的推进，公司有望实现与航发控制所的一体化整合。  
        基于对公司年报与军工行业当前发展形势的判断，我们调整盈利预测为2018-2020年净利润  2.39/2.74/3.29  亿元，EPS0.21/0.24/0.29  元/股，对应PE80/70/58  倍（2018/03/30），上调公司评级至“审慎增持”评级。  
        风险提示：  先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所；院所改制与整合进度低于预期。