上海证券-完美世界-002624-18年有望成为影视及游戏产品大年-180402

《上海证券-完美世界-002624-18年有望成为影视及游戏产品大年-180402（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-完美世界-002624-18年有望成为影视及游戏产品大年-180402（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司动态事项
        1、  完美世界公布了2017年年报，2017年公司实现营收  79.30  亿，同比增长  28.76%，实现归母净利润  15.05  亿，同比增长  29.01%，扣非后归母净利润  13.98  亿，同比增长  77.37%。公司公布2017年分红预案，拟10派1.7元。
        2、  公司公布了2018Q1业绩预告，预计2018Q1实现归母净利润3.43-3.76亿元，同比增长5.39%-15.53%。
        事项点评
        收入、利润稳健增长，剥离院线业务
        公司2017年收入、利润齐头并进，扣非后净利润实现同比大幅增长。业绩增量主要来源于主力手游《诛仙》全年贡献利润（16年下半年上线）以及确认了《深海利剑》等多部电视剧的收入。公司2017年综合毛利率57.36%，较上一年度减少3.60pct。毛利下滑主要是院线业务毛利较低所致。由于公司院线业务发展不及预期，公司将此业务进行剥离，并于2017年确认了对应的商誉减值1.02亿元。剥离院线业务后将部分影响2018年的营收增长，同时公司毛利将回升。
        游戏业务：老产品收益稳健，18  年或将迎来“端改手”又一小高潮
        公司2017  年游戏业务实现收入56.50  亿元，同比增长20.13%，占总营收比例的71.3%。游戏业务毛利率64.84%，较上一年度基本持平。按照游戏的细分类型来看，公司手游业务实现收入30.79  亿元，同比增长42.85%；端游业务实现收入19.91  亿元，同比小幅减少4.65%；主机游戏业务实现收入5.20  亿元，同比增长27.19%。总的来说，公司17  年游戏业务主要依托于老游戏的稳健经营，而新游戏虽然数量不多，但也提供了一定的业绩增量，如手游《梦间集》、主机游戏《HOB》在今年均表现良好。展望未来，我们认为18  年将是公司的产品大年。公司计划在18  年同时推进25  款新游戏的研发/发行工作，其中包括7款自研PC/主机游戏，14  款自研手游以及代理4  款独立游戏，产品覆盖“端改手”、“女性向”、“二次元”、“影游联动”、“沙盒游戏”等多种类型。“端改手”是公司18  年游戏业务的主线之一，公司计划推行《武林外传》、《完美世界国际版》、《笑傲江湖》等多款端游IP  手游上线，其中，《武林外传》已处于测试优化阶段，TapTap  评分9.2  分，预计Q2  上线，有望成为公司手游板块又一收入主力。而公司将自研IP《梦间集》系列化，同样有望进一步拓展女性用户市场空间。
        影视业务：影片储备丰富，即将进入兑现期
        公司2017  年影视业务实现收入22.80  亿元，同比增长56.64%，收入占总营收比例的28.75%。影视业务毛利率39.3%，小幅下滑7.8pct，主要受毛利较低的院线业务拖累。  我们注意到，2017  年底公司存货项较17  年初大幅增长218.07%，其中，在产品（制作中的影视剧、电影）同比增长289.62%，公司影视剧项目储备丰富。而根据公司影视剧的制作进度来看，公司储备的33  部电视剧项目中有2  部已完成制作，9  部处于后期制作中，6  部在拍；8  部电影投资项目中有1  部已完成制作，3  部后期制作中，1  部在拍。这些作品中有相当大一部分有望在2018  年上映并确认收益，公司2018  年影视业务收入有望大幅超过2017年水平。而公司投资的几部电影有望为以电视剧为主的影视业务带来更好的业绩弹性，其中由张艺谋执导的《影》定档暑期档，影片使用了中国水墨画的独特画风，同时又集结了邓超、孙俪、郑恺等重量级演员，票房有望超预期，较值得期待。
        销售及管理费用率降低，财务费用率增长
        公司三费控制合理，销售、管理、财务费用率分别为9.38%、26.14%和2.40%，销售、管理费用率较去年同期分别降低2.88pct、3.66pct，财务费用率增长2.38pct，财务费用增长较快主要系支付基金优先级合伙人的固定收益增加所致。
        盈利预测与估值
        我们认为，2018  年对于公司来说，无论是游戏业务还是影视业务都有望迎来丰收的一年。公司项目储备丰富，未来影视、游戏双主业有望实现持续稳健增长。预计公司2018-2020  年归属于母公司股东净利润分别为18.74  亿元、23.03  亿元和26.93  亿元，每股EPS  分别为1.43元、1.75  元和2.05  元，对应PE  为23.48、19.12、16.34  倍。维持“增持”评级。
        风险提示
        游戏流水不及预期；影片票房不及预期；游戏及影视产品上线时间延后；行业竞争进一步加剧