兴业证券-歌尔股份-002241-业绩符合预期，声学升级有望持续-180402

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        投资要点
        2017年业绩符合预期，但18Q1展望较弱。2017年毛利率同比略微下滑0.28个百分点至22.01%，但财务费用率大幅增加1.2个百分点至1.65%（汇兑损失约2亿），扣非净利润同比去年上涨21.81%，低于收入增速。政府补助大幅增加至2.39亿元，综合业绩表现基本符合预期。公司对18Q1展望低于市场预期，主要原因为重要客户手机销售不及预期、虚拟现实产品市场增速放缓，以及公司拓展新业务导致投入增加。          
        声学市场竞争加剧，但乐观的是安卓阵营声学升级在加速。歌尔电声器件业务2017年同比增长近40%，且毛利率基本维持在24%，主要受益于A客户手机声学器件价值量大幅提升以及歌尔的份额提升，但不利因素是手机销售不及预期，以及声学市场潜在竞争在加剧。展望18年，我们判断安卓客户手机声学器件升级尚有很大空间，适用于全面屏的更小型、音质更优的扬声器模组可带来更高价值量，歌尔将持续受益。
        看好安卓客户声学升级与无线耳机为歌尔注入新成长动力，维持"审慎增持"评级：受VR产品出货预期下调、声学竞争加剧等影响，我们调整盈利预测，预计歌尔2018/19年净利润为25.6/30.1亿元，对应EPS为0.79/0.93，对应（2018/3/30收盘价）估值为17.0/14.4xPE，仍看好安卓客户声学升级与无线耳机将为歌尔注入新成长动力，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：大客户份额下降、VR/AR产品销售不及预期