兴业证券-万洲国际-0288.HK-肉制品表现佳，利润较稳定-210813

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公司公布21H1业绩：营收133.3亿美元，同比+6.8%；毛利润22.4亿美元，同比-1.4%，毛利率16.8%；经营利润9.2亿美元，同比-0.5%，经营利润率6.9%；归母净利润6.5亿美元，同比+105.7%；生物公允价值调整前，归母净利润5.4亿美元，同比-2.0%。

公司中期派息0.05港元/股。

我们点评如下：上半年营收稳定增长。

1）肉制品业务增速稳定。

营收64.6亿美元，同比+10.8%，较19H1增9.8%。

肉制品销量161.4万公吨，同比+2.5%。

2）猪肉业务基本持平。

猪肉业务营收61.4亿美元，同比基本持平，较19H1增24.5%。

21H1生猪屠宰量2,534.1万头，同比+13.1%。

盈利能力整体较稳，利润率略降。

经营利润9.2亿美元，同比-0.5%，经营利润率6.9%，同比-0.5ppt。

1）肉制品业务经营利润增长较好，为8.2亿美元，同比+17.6%，经营利润率12.6%。

中国市场略有下降，同比-2.2%，其他原材料成本及员工薪酬及营销开支增加，导致经营利润同比下降。

美国市场显著上升，同比+47.3%，销售增加抵消原材料成本上涨。

欧洲市场大幅上升，同比+47.1%，原材料成本因猪价下跌有所降低。

2）猪肉业务经营利润大幅减少，同比-71.1%，经营利润率1.3%。

中国、美国及欧洲市场分别同比-32.0%/-117.7%/-62.9%。

其中，美国市场出现经营亏损，同比-117.7%。

亏损主要来自屠宰业务，由于生猪成本增幅高于猪肉，加之员工短缺导致生产效率降低。

现金充足，营运稳定。

21H1公司现金17亿美元，流动比率1.7倍，优于去年同期。

整体营运较稳定，应收账款账期基本为30天以内，账期较短。

我们的观点：公司拥有垂直一体化的产业链，业务分部广泛，且形成了多品牌肉制品的产品矩阵。

2021年，非洲猪瘟及新冠病毒对公司的负面影响正在消退；下半年公司将继续坚持以肉制品为核心的多元化业务发展模式，提高对大宗商品价格应对能力，提高智能化、自动化及信息化程度，改善生产效率和成本效益，调整产品组合以最大程度提升附加值，促进持续扩大销售。

今日收盘价对应彭博一致预期2021年PE估值15.1倍。

风险提示：全球疫情等不确定性；终端动销不及预期；费用开支超预期。