中泰证券-新钢股份-600782-业绩高弹性的板材区域性龙头企业-180403

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        投资要点
        业绩概要；公司发布2017  年业绩公告，报告期内实现营业收入499.67  亿元，同比增长64.03%。实现归属于上市公司股东净利润31.11  亿元，同比增长523.85%；对应EPS  为1.09  元，其中1-4  季度EPS  分别为0.10  元、0.11  元、0.29  元、0.54  元。而2016  年同期归属于上市公司股东净利润为4.06  亿元，EPS  为0.18  元。同时，公司拟以2017  年末总股本为基数，向全体股东每  10股派发现金股利  0.90  元（含税），共计分配现金股利  2.87  亿元（含税），本次利润分配不送红股，不以资本公积金转增股本；
        吨钢数据：报告期内，公司完成生铁868.87  万吨、钢855.26  万吨、钢材坯801.97  万吨。结合年报数据折算吨钢售价3481  元/吨，吨钢成本3013  元/吨，吨钢净利367  元/吨，同比分别增长1098  元/吨、797  元/吨、307  元/吨；
        四季度业绩大幅增长：根据公司最新业绩公告，前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为2.72  亿元、3.00  亿元、8.03  亿元以及17.35  亿元。公司四季度单季盈利不仅高于前三季度之和，而且创上市以来盈利最高值。若根据四季度单季钢产量约214  万吨进行测算，公司单季实现吨钢净利约811  元，环比三季度单吨净利增加约436  元；
        行业景气上行助力公司业绩腾飞：公司四季度业绩实现大幅增长主要得益于行业景气度不断上行，我们测算的热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板四季度吨钢毛利环比三季度上涨分别达到188  元、312  元、374  元以及313  元，其中螺纹钢盈利增长最为明显，12  月初螺纹钢盈利达到全年最高水平，部分企业吨盈利甚至一度超越1800  元。公司产品覆盖较为全面，螺纹钢等建筑类钢材全年产量逾230  万吨，剩下多为中厚板、电工钢以、冷卷和热卷等，产量约650万吨，各品类钢材盈利的大幅改善为公司业绩增长打下的扎实基础。除了行业因素之外，四季度公司积极优化生产组织，充分释放产线产能，单季度实现增产进一步放大了公司盈利弹性；
        行业盈利存在一定下行风险：由于春节归来后旺季需求恢复较为迟缓，经销商面对库存高度积压，开始逐步降价清理存货，存货周期逆转导致钢价进一步下跌。从基本面角度来看，实际经济回落较为缓慢，并没有出现失速状态。短期钢价大幅回落，市场情绪波动较基本面波动更加显著，超跌后钢价有望触底回升，企业盈利也随之出现一定幅度修复。但中长期来看，宏观经济从2015  年年底的刺激周期向2018  年紧缩周期切换，预计钢铁需求环比将出现温和回落，在钢铁供给侧改革难有更大力度背景下，钢企盈利也将受到一定压制；
        投资建议：公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业，年产钢量接近890万吨，其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%，对公司盈利有着举足轻重的影响。虽然近期产业链高库存情况下钢价出现连续调整，但考虑到板材盈利相较稳定，公司业绩影响较小，总体盈利水平仍有望保持较高状态。同时未来随着定增煤电以及偿债项目的持续推进，将进一步改善公司财务状况及资本结构，提升公司抵御风险能力。预计2018-2020  年EPS  分别为1.04  元、1.08  元以及1.11  元，中长期给予“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。