兴业证券-大北农-002385-销量增速回升，费用控制良好-180402

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        投资要点
        大北农2017年实现销售收入187.4亿元（+11.29%），实现归母净利润12.65亿元（+43.34%），扣非后9.97亿元（+23.08%）。每10股派发现金红利0.8元。
        饲料业务稳中有增，销售转型推进。2017年公司饲料销量443.93万吨（+11.04%），整体毛利率22.46%，微幅提升。其中猪、反刍和禽料增长都在10%上下，仅水产料下降。销售方面，公司提拔年轻员工负责销售，加大直销力度，转销售为技术驻场服务，销售转型持续推进。  
        种子受行业拖累下滑，动保平稳，养猪持续扩张中。2017年公司种子业务收入5.9亿，同比下降11%，水稻、玉米均下滑10%左右，玉米受价格松动影响，水稻则受近年竞争格局变动伤害；动保业务相对平稳；养猪大创业健康推进，2017年出栏64万头，估计整体略有盈利。  
        费用控制较好，股权调整导致投资收益大幅增加。销售、管理和财务费用总计增加仅约5000万元，剔除股权激励的费用增加则基本不增，三费分别为8.9%、7.1%，0.8%，较过去几年明显改善。另外，对农信互联等标的的股权投资调整导致公司投资收益增加2亿以上。          
        投资建议：公司业务线较丰富，主业饲料、疫苗和种业整体处于上升期，随饲料行业景气，我们看好公司销售转型带来的饲料销售爆发力和各个业务线的持续成长，经调整，预计2018年至2020年EPS为0.37、0.45和0.61，对应2018年4月2日收盘价格PE  15.6、12.9和9.5倍，维持"买入"评级。
        风险提示：动物疫病，大宗商品价格波动，销量增长不及预期