天风证券-博腾股份-300363-突破核心“能力圈”，业绩持续高增长-210814

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事件概要：公司于8月13日发布2021年半年度报告：营业收入12.56亿元，同比增长35.73%；归母净利润2.15亿元，同比增长63.86%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长69.99%；毛利率42.98%，较去年同期提升4.38pp；净利率17.00%，较去年同期提升2.91pp，整体业绩略超预期，盈利能力稳步提升。

原料药CDMO：项目漏斗结构稳定，多层次业务协同加强随着公司CRO+CMO服务平台能力逐步加强，“漏斗型”管线结构趋于稳定，为业务发展带来需求与订单增量，原料药CDMO板块实现稳健增长，2021H1收入12.46亿元，同比增长34.67%；共服务项目256个，其中临床前/I期项目121个，临床II/III期项目66个，申报上市及上市阶段项目69个。

原料药CMO业务通过产能扩建与优化项目排产，提升运营效率，实现营收8.63亿元，同比增长29%；原料药CRO业务通过加强技术护城河，不断扩大早期项目池，2021H1实现营收3.59亿元，同比增长58%。

前后端业务协同加强，CRO业务为CMO业务导流项目12个，带来订单增量约4800万美元；国内外团队协同加强，由J-STAR向国内导流项目28个，与国内团队形成技术端与项目端协同。

生物CDMO：已进入订单交付阶段，未来表现值得期待公司基因细胞治疗CDMO业务经过品牌推广、平台建设、技术研发、团队扩充等阶段，已陆续进入订单交付、贡献收入阶段，2021H1实现收入626万元，获得9个新项目订单，订单金额共计5466万元。

2021年5月与凯地生物达成独家战略合作，为凯地生物多个CAR-T项目提供CMC研究开发服务，涵盖质粒、病毒载体与CAR-T细胞工艺开发及临床申报等一体化服务，公司将在与凯地生物的合作过程中逐步完善技术平台，实现服务能力全面提升。

2021年4月完成4亿元A轮融资，资金将用于二期商业化项目建设，全面提高质粒、病毒和细胞的GMP产能供应。

制剂CDMO：“API+制剂”端到端平台，迈向一体化服务新篇章公司“API+制剂”CDMO服务能力逐步完善，制剂CDMO业务2021H1实现收入353万元，引入新项目10个，订单金额约1500万元，团队规模达110人。

2021年5月公司制剂CDMO服务基地一期项目正式开工，项目计划投资2.8亿元，建设5个车间，预计将建设包括高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型，具备从研发、临床到商业化等各阶段工艺生产能力的智能化平台。

预计随着制剂CDMO工厂建成投产，将与公司原料药CDMO板块形成联动，推动一站式“API+制剂”CDMO平台兑现加速。

盈利预测与投资评级我们预计公司2021-2023年营业收入为27.66/36.53/47.83亿元；归母净利润为4.63/6.25/8.12亿元；对应EPS为0.85/1.15/1.49元，PE为113.83/84.24/64.85，维持“买入”评级。

风险提示：所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险；新业务投资风险；汇率波动风险；环保安全风险。