国开证券-信用债周报：资金平稳跨季，资质不可降低-180402

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        内容提要：
        央行本周公开市场净回笼资金1600  亿元。资金面总体上呈现边际收紧的格局。其中7  天回购利率报收4.1911%，较前1  周2.9982%上行约119.29BP；7  天新质押式国债回购利率报收5.4903%，较前1  周4.547%上行约94.33BP。
        信用品种发行1246.3  亿元，较前1  周减少1.3%。往后看，4  月份很可能将引迎来一波债券发行高峰，比如地方债、政策性金融债等。而对于信用债而言，虽然3  月份的发行规模已达6889.02  亿元，但如果4  月份发行利率未能延续3  月的下行态势，加之3  月份信用债发行总规模较历史均值低出129.47  亿元（2013  年至2017  年每年3月发行量均值为7018.49  亿元），那么4  月份信用债发行量可能也将低于历史均值（5608.92  亿元）。
        2018  年信用风险依然可能小规模爆发。金融去杠杆是大方向。银行缩表背景下债券需求减弱，低等级券种信用溢价可能仍偏低，其信用利差存在较大走扩风险。出于防控风险考虑，应降低低等级债券配置。
        本周共计发行342.46  亿元ABS，环比增加181%。“18  建元4A”、“18建元3A”、“18  兴银1”的发行规模在本周排名前三，分别为100  亿元、99.61  亿元和52.46  亿元，均属于银监会ABS。当前ABS  存量规模排名前三的品种，是个人住房抵押贷款、小额贷款、应收账款，分别为17%、16%、11%。
        信用品种本周总体仍大涨。短融中票本周收益率最大下行幅度为18.23BP，较上周收益率最大下行幅度17.54BP  增加0.69BP。当前债市短期向好，市场情绪延续修复。
        展望下周，公开市场方面有200  亿元逆回购到期。年初以来流动性总体持续充裕，市场预期有所改善，资金平稳渡过季末关键时点。虽然本周短期的隔夜、7  天期、14  天期资金价格面临一定的上行压力，但货币市场长端利率出现小幅下行，比如1  个月SHIBOR、3  个月SHIBOR  利率下行15BP、19BP。不过债市短期涨幅较大，后续须警惕经济数据、金融监管等因素冲击。操作上，仍以稳健防御为主。
        风险提示：基本面回暖，通胀压力加大，流动性持续紧张，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场政策监管趋严，供需出现重大变化等。