东方证券-朗姿股份-002612-女装主业持续复苏，泛时尚生态圈战略稳步推进-180402

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        核心观点
        受益于新增医美和婴童业务的并表、女装业务的回暖以及新增资管业务收入，17年公司营业收入增长72.06%，由于资产减值损失的增加（计提Hifashion  减值准备），全年净利润同比增长14.36%，扣非后净利润同比增长43.97%，其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长30.85%和4.58%。公司拟每10  股派息1.5  元。公司公告18  年Q1  盈利同比增长50%-80%之间。
        分业务来看，17  年公司女装收入同比增长13.60%，其中主品牌朗姿收入增长23.34%，莱茵收入增长11.58%；婴童业务收入8.35  亿元，尚处亏损状态；医美业务收入2.56  亿元，贡献净利润1291  万元；资管业务新增收入1.44  亿元，贡献净利润7571  万元。17  年公司综合毛利率同比提升2.39pct，期间费用率同比下降0.22pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降2.01pct  和0.74pct。全年公司经营活动净现金流同比小幅下降2.31%，应收账款较年初增加1.78%，存货较年初增加18.43%，整体经营质量相对平稳。17  年公司投资收益合计1.23  亿元，同比增长47.77%。
        女装主业复苏，泛时尚生态圈初具雏形，后续医美和化妆品持续外延值得期待。
        （1）女装：公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整，17  年以来整体呈现复苏趋势，18  年恢复净开店有望保持高景气度。（2）化妆品：公司投资的L&P  17  年短期受中韩政治影响业绩有所波动，18  年冲击减缓，有望开始恢复。（3）医美：公司现拥有“梦想”“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”四大医美品牌，未来有望进一步整合海内外优质医美资源，成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。（4）婴童：公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内，为其对接国内成熟优质渠道资源，我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。（5）公司员工持股计划以均价14.33  元/股定向购买控股股东申东日持有的790  万股股票，完成购买计划，进一步彰显对公司长期发展信心。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.70  元、0.83  元和0.98  元（原预测18-19  年每股收益为0.65  元和0.82  元）的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018  年22  倍PE  估值，对应目标价15.40  元，维持公司“增持”评级。
        风险提示
        终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等。