方正证券-吉比特-603444-新老游戏共同驱动上半年收入高增长，预计Q3多款新游上线，多元化品类储备丰富-210813

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事件：公司公告中报业绩，21H1实现营收23.9亿元（YOY+69.4%），归母净利润9亿元（YOY+63.8%），扣非净利润7.1亿元（YOY+41.4%）。

点评：1、业绩符合预期，发行端发力致销售费用提升①收入端：公司上半年新游戏《鬼谷八荒（PC版）》（1.27上线）、《一念逍遥》（2.1上线）、《摩尔庄园》（6.1上线）等推动收入实现69.4%高增长。

分季度看，Q1/Q2营收11.2/12.7亿元，YOY+51.1%/89.7%。

②成本端：21H1营业成本4.3亿元，YOY+188.3%，毛利率81.9%（同比-7.5pct，环比-0.5pct），主要由于重点新品《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》为代理游戏，需向外部研发商支付游戏分成款。

③费用端：21H1销售费用5.5亿元，YOY+410%，Q1/Q2分别为2.6/2.9亿元，YOY+409%/410%。

21H1销售费用率23.1%（同比+15.4pct），Q1/Q2分别为23.6%/22.6%。

原因：21H1销售费用中宣传及运营服务费约5亿元,YOY+560%,主要由于新游《一念逍遥》《摩尔庄园》分别于Q1、Q2上线，宣传推广较多（据dataeye数据，《一念逍遥》2、3、4月均位居仙侠类游戏买量榜首位，《摩尔庄园》虽未采取买量策略但联动活动较多，与草莓音乐节、KFC宅急送、苹果等进行联动），加上《问道手游》持续推广（5周年服聘请林更新、李云迪作为代言人，累计注册用户4800万创新高），造成销售费用率大幅提升。

21H1管理费用1.6亿元，YOY+10.7%，主要包括职工薪酬1.2亿元（YOY+24.2%）、折旧摊销2116万元（YOY-18.4%）等，增长主要来自计提奖金增加。

21H1管理费用率6.5%（同比-3.5pct，环比-0.5pct）。

21H1研发费用3.3亿元，YOY+62%，主要包括职工薪酬2.9亿元（YOY+50.5%）、设计费2569万元（YOY+620.4%）等，增长亦来自奖金增加。

截至21H1末，公司共有476名研发人员，占员工总数的58.4%，较20年末增加37名。

④利润端，Q1/Q2归母净利润3.7/5.4亿元（YOY+13.4%/135.1%），扣非净利润3.5/3.5亿元（YOY+20.4%/71.7%）。

非经常性损益主要来自转让青瓷数码10.11%股权增加净利润1.7亿元。

⑤截至21H1期末，公司货币资金19.8亿元，预付款项5420万元（主要为预付代理游戏分成款），长期股权投资10.1亿元，合同负债4.3亿元（YOY+92.7%,主要为未使用的充值及道具余额），应收账款5.9亿元，其他非流动负债2.3亿元（YOY+180.9%,主要为游戏玩家尚未使用的永久性道具余额）。

⑥主要控股公司净利润：雷霆互动为公司全资子公司，21H1净利润6.3亿元；雷霆股份（873228.NQ）为雷霆互动子公司，公司间接持股60%，21H1净利润3.1亿元；深圳雷霆信息为雷霆股份全资子公司，21H1净利润2.7亿元。

2、主力产品《问道》延续出色表现，新品表现亮眼验证发行实力，储备模拟经营、放置养成、Roguelike、RPG、策略等多元化品类，《地下城堡3：魂之诗》《恶魔秘境》《军团》预计Q3公测主力产品方面,①《问道》2021年1月开启新年服、3月上线WeGame平台、5月开启15周年联运大服，玩家反馈良好。

②《问道手游》1月开启新年服、4月30日开启五周年大服，邀请李云迪和林更新进行品牌宣传推广，21H1在iOS游戏畅销榜平均排名第19、最高第7，累计注册用户超4800万再创新高（20年底为4500万）。

②《一念逍遥》：自研自发国风修仙题材放置手游，2021年2月1日上线，21H1在iOS游戏畅销榜平均排名第11、最高第5，2-7月平均排名分别为10/10/12/14/10/11。

③《摩尔庄园》：代理3D社区养成手游，2021年6月1日全平台公测，上线前官网预约数突破900万，上线12小时新增用户超700万，同时在线人数突破100万，6月iOS游戏畅销榜平均排名第7，截至6月30日用户量已突破3000万。

《摩尔庄园》未采用买量方式，通过内容投放及品牌宣传吸引较多的泛用户，形成较好的“破圈”效果。

④《鬼谷八荒（PC版）》：开放世界沙盒游戏，1.27在Steam平台上线，多次登顶Steam全球热销榜榜首，上线首月全球销量超180万份，位列Steam全球热销榜TOP2及全球热门游戏榜TOP10，最高至Steam全球热门游戏榜第3名，全球最高同时在线人数超18万。

⑤其他在运营产品包括迷宫冒险Roguelike手游《不思议迷宫》（截至21H1末累计注册用户超1900万）、地牢探险与模拟经营手游《地下城堡2：黑暗觉醒》安卓版（上线超4年，TapTap评分9.2，截至21H1末累计注册用户超900万）、ARPG手游《魔渊之刃》、荒诞手绘风放置手游《最强蜗牛》港澳台版和《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《墨斗》、《冒险与深渊》等。

海外市场方面，《最强蜗牛》港澳台版于2021年6月更新周年庆版本；《Elona（伊洛纳）》4.28全球上线，最高至AppStore日本游戏免费榜第2名;《跨越星弧》海外版1.27上线，上线前后均获得GooglePlay新游推荐，并获得AppStore港澳台地区新游Banner及icon推荐;《末日希望（FurySurvivor）》累计注册用户数量超520万。

公司已取得《地下城堡3》《一念逍遥》《冰原守护者》《EZKnight（呆萌骑士）》《EZPZSaga（古代战争）》《DragonXQueen》《石油大亨》《魔渊之刃》等多款游戏的海外发行权，海外发行团队将深耕放置挂机、SLG、特色独立游戏等品类。

产品储备方面，代理文字地牢探险手游《地下城堡3：魂之诗》已获版号并开启预约，预计10月下旬公测；代理像素风射击RPG《世界弹射物语》为日本人气手游《WorldFlipper》的简体字版，已获版号并开启预约；Roguelike射击手游《黎明精英》已获版号；古风宫廷题材RPG手游《花落长安》已获版号；代理休闲模拟经营手游《石油大亨》已获版号；代理DBG游戏《恶魔秘境》已获版号并开启预约，预计8.27公测；代理Roguelike手游《精灵魔塔》已获版号；代理Roguelike策略手游《军团》已获版号，预计8.20公测。

其他产品储备包括代理手游《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》（均获版号），以及《纪元：变异》PC版、PS版等。

3、投资评级与估值：我们预计公司21-23年归母净利润为14.1/15.9/18.8亿元，对应EPS为19.7/22.2/26.1元，对应PE为22/20/16X。

公司研发创新能力强，有望在多个新兴品类中突破原有天花板，打造优秀产品；研运实力优秀，对渠道依赖度降低；发行与研发齐头并进，为自研产品的成功奠定基础，IP化运营思路有助于打造多个长线运营产品。

基于此，维持“推荐”评级。

风险提示：行业政策风险、竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、版号获取进度风险、核心人才流失，玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。