华创证券-横店影视-603103-受益于影院下沉，布局三四五线票房高增长城市-180402

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        独到见解：
        2017  年电影市场回暖，其中三四五线市场增速远超一二线，考虑春节档票房火爆，预计18  年票房可达701  亿元。公司坚持以二线城市为重点的战略，抢先布局三四五线城市，未来将继续扩展二线及三四五线市场份额。18  年公司加快自有影院扩张，计划新建76  家，同时着力提升非票收入，不断优化盈利能力。且公司背靠横店集团，资源丰富。综合以上因素，我们看好公司在18  年及以后的市占率和业绩。
        投资要点
        1.公司积极扩张自有影院，重点布局二线城市，提前布局三四五线城市
        18  年公司计划新建76  家影院，居于上市公司首位。近年来，电影市场下沉，三四五线城市票房增速远超一二线。公司深耕二线城市，票房占比多年超过33%；同时以三四五线城市为战略重心，在三四五线城市票房占比超过50%，且占比有逐年增加趋势，高于行业水平。
        2.影院经营效率较高，注重拓展非票业务。
        16、17  年公司多项业务指标超越行业平均水平；同时，公司积极提升毛利率较高的非票业务占比，优化公司的盈利能力，改善整体毛利率。
        3.背靠横店集团资源丰富，各项业务协同发展。
        横店集团资源丰富，未来可期待集团进一步进行整合影视资源，实现影视全产业链协同运营。
        4.投资建议：
        我们预测公司2018-2020  年实现归母净利  4.07  /4.80  /  5.74  亿元，EPS为  0.90  /  1.06  /  1.27  ，对应PE  为  35  /  30  /  25。如果考虑增速，从PEG的指标来看，公司2018  年PEG  为1.08，处于同行业公司中位。公司重点布局在二线及三四五线城市，稳居TOP3  影投公司行列，在未来院线并购中占据优势，可享受一定估值溢价，我们首次覆盖给予“推荐”评级。
        5.风险提示：
        电影市场竞争加剧的风险、新增银幕不达预期的风险、电影市场增速不达预期的风险。