光大证券-陕西煤业-601225-业绩靓丽，内生增长依然值得期待-180402

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        ◆事件：
        2017  年公司实现营业收入509.3  亿元，同比增长  53.71%；实现归属上市公司股东的净利润104.5  亿元，同比增长  279.3%，扣非后归属上市公司股东的净利润104.3  亿元，同比增长  297.63%；每股收益1.04  元；公司拟向股东分派现金股利41.8  亿元，分红率40%。
        ◆点评：
        量价齐升带动公司业绩大幅增长。2017  年，公司煤炭产量10097  万吨，同比增加892  万吨（9.69%），煤炭销量12338  万吨，同比减少103  万吨（-0.83%），销量减少主要是贸易煤量减少所致。煤炭综合售价369.5  元/吨，同比上涨136.31  元/吨，增幅58.46%，煤炭单位综合成本181.71  元/吨，同比上升15.07  元/吨，增幅9.04%。
        在建矿稳步推进，内生性增长潜力依然较大。公司在建矿井包括小保当一号矿（800  万吨）、二号矿（800  万吨）、袁大滩煤矿（500  万吨），小保当矿平均发热量6000  大卡以上，含硫0.2%以下，被国家能源局确定为国家级智慧煤矿示范项目，代表着世界最先进的智能开采、无人开采水平，小保当矿投产后将成为公司新的利润增长点。
        铁路运输占比提高，有助于提升公司盈利能力。公司2017  年铁路运量4916  万吨，占比由36%提升至40%，2019  年下半年，蒙华铁路将建成通车，届时将与红柠铁路、冯红  铁路、榆横铁路直连直通，实现陕北矿区优质煤  炭的“北煤南运”、“西煤东运”发展目标，提升公司煤炭的竞争力。
        ◆盈利预测与投资评级
        由于环保、供给侧改革执行力度较强导致煤炭供给释放缓慢，预计2018年煤炭供求依然偏紧，煤价中枢好于我们预期，我们上调2018  年、2019年盈利预测，新增2020  年盈利预测，2018-2020  年EPS  分别为1.06  元、0.96  元和0.89  元，继续给予公司“增持”评级。
        ◆风险提示：
        经济下行导致煤炭消费量下降，煤价中枢下移