东兴证券-中航飞机-000768-减持数量低于计划，利空出尽，长期看好-180402

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        事件：
        中航飞机发布减持计划完成公告，量大股东航空工业制动和航空工业起落架分别减持1  万股和403  万股，均少于减持计划上限333  万股和986  万股。
        观点：
        股东减持源于自身资金紧张，并且数量低于计划上限。
        本次减持是由于股东自身资金安排（负担“三供一业”费用）采取的减持计划，而不是公司业绩问题，此次减持数量远少于计划预期，说明对公司发展充满信心。
        公司18  年军机订单饱满，并有政策利好预期。
        运-20  目前大约列装10  架，从2016  年正式列装算起，预计今年规模化列装将进入高峰；由于远途实战需求，轰-6K  生产规模依然不减。今年军工改革将超预期，3  月份召开的军民融合会议强调真抓实干，军品定价改革有望今年落地，这将解除整机定价上限，激励公司压低上游成本，或使公司利润水平翻番。
        公司受益于民用飞机业务增长。
        ARJ21-700  于2017  年9  月获得生产许可证，进入批量生产交付阶段，已获得21  家客户总共453  架订单。中国商飞今年预计交付15  架ARJ-21  支线客机，中航飞机承担了85%以上的零部件制造。中航飞机是目前民用支线整机的唯一标的，充分受益国内支线民机蓝海市场。
        公司PS  估值被低估。
        中航飞机市值476  亿，PS  为1.2  倍，而对标国外相同业务公司，波音（2.3  倍PS）、洛马（2.0  倍PS）、雷神（2.5  倍），PS  均在2  倍以上，按照2  倍推算，则公司市值应为793  亿，目前还有60%增长空间。
        结论：
        预计公司2018-2020  年归母净利润6.36，7.68，9.75  亿元，同比增长35%，21%，27%，对应EPS分别为0.23  元，0.28  元，0.35  元，对应PE  为71  倍，59  倍，46  倍，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：军品订单不及预期。