天风证券-健帆生物-300529-加大营销研发投入，助力业绩高速增长-180403

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        2017  年营收增长  32.16%，归母净利润增长  40.72%
        公司发布  2017  年年度报告，2017  年全年公司营业总收入  7.18  亿元，同比增长  32.16%；归属母公司股东的净利润  2.84  亿元，同比增长  40.72%；扣非后归属母公司股东的净利润  2.45  亿元，同比增长  26.29%。公司毛利率由2016  年的  83.93%提升至  2017  年的  2017  年的  84.14%，核心产品血液灌流器毛利率提升  0.73  个  pp，至  85.28%。公司在以下三个方面积极推进，加深护城河：1）深耕责任制扩大销售，积极拓展海外市场；2）坚持创新开发，激励优秀人才；3）快速产业拓展，完善战略布局。
        公司发布  2017  年度利润分配预案，拟以公司最新总股本  4175.86  万股，向全体股东每  10  股派现金红利  3.50  元（含税），合计派发现金红利约  1.46亿元。
        深耕责任制扩大销售，积极拓展海外市场
        公司血液灌流器产品全部采用经销商买断式的销售模式，实现对医院终端销售。营销体系下设  600  多人的专业学术推广队伍。加大销售人员投入，实施深耕责任制，2017  年销售费用  2.10  亿元，同比增长  39.3%，销售费用占比逐年增长达  29.2%。开展各类医学推广活动  3000  多场。在海外市场布局上，2017  年共销往  18  个国家，海外销售收入同比增长  196.16%。
        坚持创新开发，激励优秀人才
        公司  2017  年研发投入达  2.66  千万元，同比增长  23.52%，占营业收入  3.71%。与中科院先进技术研究院，成立“仿生智能生物材料联合实验室。设立天津、深圳两个研发中心。不断引进优秀人才，公司现有研发人员  134  人，同比增长  20.72%，其中硕士  80  多人，博士  10  人。充分激发人才积极性，2017  年先后推出限制性股票激励和股票期权激励。
        快速产业拓展，完善战略布局
        公司投资  5  亿元在武汉经济技术开发区黄冈产业园投资建设健帆生物血液净化产品研发、生产基地，同时收购天津标准生物制剂有限公司  95%股权，与公司现有珠海健帆园生产基地一同形成华南、华中、华北的产业战略布局。未来三地将协同发力，提高公司的整体竞争力。
        根据年报，2017  年公司销售费用为  2.10  亿元，销售费用率由  2016  年的27.7%提升至29.2%，我们预计公司18-19年EPS由0.93、1.20元调整至0.90、1.15，维持增持评级。
        风险提示：产品质量控制风险；产品结构单一风险；毛利润下降风险；经营业绩不能持续快速增长风险；公司快速发展管理风险等