南华期货-2018利率市场二季度展望：曙光初现-180330

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        摘要
        基本面：1-2月经济数据意外强劲，但难掩背后的疲态。由于表外融资监管收紧，加上财政预算赤字率调低，预计未来投资增速将放缓。消费增速在居民因买房而大幅加杠杆后缺乏大幅增长的动力。虽然出口数据强劲，但随着中美贸易摩擦加剧，出口增长或被削弱。预计二季度经济温和回落。随着天气的转暖，蔬果价格回落，加上猪价格整体也呈下降趋势，食品项对CPI提升有限。目前一线城市房价回落，三四线城市房价涨幅也开始收窄，且趋势仍将持续。因此CPI缺乏拉升动力。3月以来多数上游工业品价格开启跌势，PPI环比可能继续下降，加上去年二季度的高基数影响，后续PPI增速将放缓。一季度信贷增速保持平稳，表外融资萎缩，全社会信用扩张速度较去年略微放缓。日前政府工作报告中未明确M2和社融的目标增速，在去杠杆的政策导向下，预期信用扩张将继续放缓。
        政策面：在经济温和回落，通胀压力不大的背景下，预计未来基准利率上调的可能性不大，公开市场操作利率可能跟随美联储加息继续小幅上调。鉴于银行有大量表外资产需要转入表内，为平稳过度，预计资金面仍将保持稳定。同时，监管的高压态势将保持较长时间，二季度需关注资管新规及相关配套措施的落地。
        行情研判：预期下行的基本面和宽松的资金面支撑债市向好，但政策风险仍存，在配置力量有限的情况下，供给可能会制约行情发展的空间。策略上，利率债短端的下行空间已然有限，长端交易盘不宜追高，可逢低波段操作；信用债在年报披露后将迎来密集的评级调整，需谨慎选择。