平安证券-宇通客车-600066-产品结构改善，市占率持续提升-180403

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        投资要点
        事项：
        公司披露年报，2017年公司收入同比下降7.3%为332.2亿元，归母净利润同比下降22.6%为31.3亿元，折合每股1.41元；公司拟每10股派发现金股利5元（含税）。
        平安观点：
        市占率提升，产品结构优化：2017  年，受新能源国家补贴政策影响，行业大中型客车销量同比下降13.9%为16.76  万台。公司共销售客车67268台（-5.2%）。公司销售新能源客车24760  台（-7.8%），其中大型、中型轻型占比为44.8%、52.6%和2.6%（16  年同期大、中、轻型占比35.2%、63.3%、1.5%），大型新能源客车占比提高，公司产品结构持续优化。公司新能源客车市占率从21.8%提升至22.2%，新能源公交车市占率从24.9%提升至29.6%，市占率快速提升。
        三万公里“政策”影响利息支出和资产减值，综合毛利率略有下降：由于增加三万公里运营里程的申领条件，拉长了公司应收账款的周期，公司的现金流和应收账款计提都受到了重大影响。公司2017  年利息支出  3.33亿元（+279.3%），应收账款坏账准备计提  5.07  亿元（+40.4%）。2017年毛利率为26.3%，比2016  年下降1.5  个百分点，我们推测，一方面是补贴下降，行业整体毛利率受到影响，另一方面，4Q  新能源车快速上量，终端对客户有优惠。
        市占率有望加速提升，海外市场稳步推进：新标准提高了能量度和Ekg等指标的要求，优质产品有望获得更高补贴，我们认为，补贴技术标准提高，宇通的竞争优势将更加明显，其新能源市占率将进一步加速提升。宇通海外市场稳步推进，18  年有望获得欧洲新能源客车订单，公司全球新能源客车的龙头地位愈加突出。
        盈利预测与投资建议：新标准下，公司的竞争优势更加明显，市占率有望加速提升。考虑到4Q17  新能源在终端优惠，4Q17  的价格对18  年的产品定价有一定影响，单车盈利能力较以前有所下降。调整对公司业绩预测，2018~2019  年每股收益为1.91  元、2.02  元（原来对公司业绩预测为2018、2019  年每股收益为2.16  元、2.31  元），新增对2020  年盈利预测为2.31元，维持  “强烈推荐”评级。
        风险提示：1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量不及预期，客车行业整体承压；2）成本下降与终端提价不及预期：成本端，电池企业降价的速度和幅度低于预期，公司成本下降低于预期，客户端如果接受终端提价的情况不及预期，也会影响公司新能源车的盈利情况；3）公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受到宏观经济等因素影响，公司出口业务不及预期，有可能会影响公司的整体销量和利润。