东兴证券-杰克股份-603337-2017年报点评：业绩符合预期，缝制机械龙头在加速-180401

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        投资要点：
        事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入27.87  亿元，同比增长50.05%；实现归属于母公司股东的净利润3.24  亿元，同比增长47.02%。
        业绩持续高增长，产销量创历史新高。自2016  年下半年步入业绩加速通道，并在2017  年明显加速。随着缝制机械行业的复苏和公司募投项目的逐步投产，公司2017  年销售工业缝纫机142.53  万台，同比增长67.32%；销售裁床983  台，同比增长63.02%。均达到成立以来的最高水平，并有望在2018  年继续保持高增长。公司成本控制能力突出，在业绩高增长的同时，将费用率控制在了合理水平。销售费用1.61  亿元，同比增长37.13%，管理费用3.07  亿元，同比增长38.51%。公司经营活动产生的现金流达到6.25  亿元，同比大增123.22%。
        裁床毛利率进一步提升，涨价有望改善缝纫机盈利能力。公司2017  年工业缝纫机实现收入23.40  亿元，同比增长56.77%，毛利率达到27.72%，同比降低0.67  个百分点。受原材料、人工成本紧张，以及零部件供应偏紧影响，2017  年缝纫机行业多数公司均面临一定成本压力。近期包括杰克股份在内的主流缝纫机企业对部分平缝机、电脑平车等产品进行集中调价，盈利能力有望迎来复苏。公司2017  年裁床业务实现收入4.45  亿元，同比增长22.24%，毛利率达到46.41%，同比大增3.14  个百分点。主要由于2017  年度美元、欧元兑人民币平均汇率较上年同期上升及裁床零件国产化成本下降所致。
        国内市场成为2017  年业绩主要驱动力，国外市场2018  年有望接力。公司2017  年国内收入12.12  亿元，同比大增68.53%；国外业务实现收入15.73亿元，同比增长38.28%。2017  年国内整体缝制行业周期回暖，产销两旺，成为公司业绩的主要驱动力。2017  年国内百家整机企业累计生产缝制机械产品612.9  万台，同比增长23.86%。主要品种工业缝纫机（同比增32.47%）、电脑平车（同比增65.35%）、自动模板机（同比增80%）均大幅增长。随着行业更新周期向海外市场扩散，以及东南亚、南亚前期压抑的需求释放，2018  年海外市场有望助力公司继续高成长。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为38.04  亿元、46.94  亿元和56.32  亿元；归母净利润分别为4.16  亿元、5.40亿元和6.66  亿元；EPS  分别为2.01  元、2.61  元和3.22  元，对应PE  分别为25X、20X和16X。公司作为国内缝制机械龙头，给予2018  年32  倍合理估值，目标价64.32  元。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、缝制机械需求复苏力度不及预期；2、下游客户向海外转移加速；3、贸易保护主义抬头。