天风证券-农林牧渔行业：先正达，全球农化巨头，在中国市场续写传奇！-210814

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先正达：化工业务起家，百年农化巨头，2017年中化工收购先正达集团的发展历史最早可以追溯到1758年，在百年发展历程中，公司凭借除虫剂、除草剂等产品创新在农化板块获得领先优势，并布局种子业务，成为全球种子头部公司。

2017年，中国化工完成对先正达的收购。

2020年6月，先正达集团由先正达、安道麦和中化农业部正式组建，成为全球第一大植保公司和第三大种子公司。

完成资产重组后的先正达集团被划分为四大业务单元，包括先正达植物保护、先正达种子、安道麦和先正达集团中国。

2021年第一季度的营业收入为428.37亿元，同比增长10.80%，归母净利润为37.68亿元，同比增长72.23%。

植物保护业务：研发创新能力强，全球第一地位稳固2020年全球植物保护产品用于农业领域的市场规模为608亿美元，未来五年年均复合增长率预计将达到2.3%。

先正达在农化领域超过250年的传承，拥有丰富的研、产、销资源。

2020年占据24%的全球植保市场份额，排名第一。

公司作为世界领先的创新性专有作物保护产品提供商，具备全球先进的专利产品研发能力，设有瑞士Stein、英国Jealott’sHill等30多个研发中心。

随着全球作物保护市场趋势继续向非专利产品倾斜，安道麦、扬农集团的注入使得先正达集团成为世界最大的非专利植保产品提供商，公司植保业务的市占率有望持续提升。

种子业务：转基因技术储备丰富，中国市场有望成为新增长点！种子作为农业“芯片”，对于作物产量、质量等方面具有决定性意义，2025年全球种业的市场规模达527亿美元，生物育种种子的渗透率不断提高成为行业发展的重要驱动力。

自1990年以来，美国的玉米和大豆单产由于生物育种技术的推动提高了45%至50%。

当前，以转基因为代表的生物育种技术有望加强在中国种业行业应用。

根据我们测算，中国转基因玉米市场出厂口径规模有望达360亿元，利润有望达108亿元。

先正达在转基因技术领域积累深厚，截至2021年7月，美国共批准了133例转基因性状，其中先正达拥有9例，仅次于孟山都，其获批的性状涵盖玉米、大豆、棉花等作物并突出抗虫抗除草剂的性状。

先正达的抗虫耐除草剂玉米转基因性状已经在国内申请应用，有望获得国内转基因安全证书，在中国市场发挥其先进的技术优势，获得新业绩增长点。

除了植保和种子业务，公司的作物营养和现代农业服务均处于国内领先地位，并有望促进业务协同。

风险提示：市场竞争风险；商誉减值风险；无形资产减值风险；汇率风险。