华创证券-长城汽车-601633-市场竞争加剧，2017年公司净利润50.4亿元，同比下降52.2％，给予“推荐”评级-180330

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        事项：
        公司发布2017  年年报：2017  年，公司营业收入为1011.6  亿元，归母净利润50.27  亿元。公司派发现金股利15.51  亿元，即每股派息0.17  元。        
        主要观点
        1.2017  年公司净利润50.4  亿元，同比下降52.2%，主要因SUV  市场竞争加剧
        2017  年，公司总销量为107.0  万辆，同比下降0.8%，SUV92.4  万辆，同比下降1%；总营业收入1011.69  亿元，同比增长2.6%；归母净利润50.43  亿元，同比降低52.2%。2017  年，公司毛利率为18.4%，下滑6  个百分点，主要因为SUV  市场竞争加剧，公司降价促销，且新品VV5/VV7  尚处于产能爬坡阶段，单月销量均破万。。
        2.广告投放加大和员工工资增加，公司费用上升
        费用方面，公司2017  年销售费用为44.21  亿元同比增长39%。销售费用率为4.4%，分别同比增加1.2  百分点。销售费用主要是增加了6.8  亿元的广告投放。公司管理费用为49.63  亿元，同比增加增加了8.4%，主要为研发投入和人员工资增长。
        单季度来看，2017Q4  公司销售36.5  万辆，同比下降5.16%。一方面是因为，年底购置税抢购情绪不旺，公司主动去库存，另一方面，公司主力车型H6、H2  竞争环境加剧，销量出现下滑。VV5/VV7  上市之后，带动平均单车价格上升，销售收入增长6.84%。公司毛利率仍有压力，17Q4  毛利率为19.05%，环比上升3.45  个百分点，同比下降4.4  个百分点。
        3.公司目前产能110  万辆/年，18  万产能在建，向海外布局
        公司目前有徐水、天津、保定三片生产基地，设计产能115  万台。此外，公司目前有徐水三期工程10  万台产能和俄罗斯8  万台产能在建。
        4.投资建议
        公司专注SUV，通过打造WEY  品牌，进入15~20  万元市场。公司沿着电动化、智能化、网联化、共享化的方向布局，2018  年，公司将新推出H4、VV6、插电混动P8。此外，公司和宝马的合作在进行前期评估，海外拓展也有条不紊的进行。我们预计公司2018~2020  年公司EPS  分别为0.81  元、1.02  元、1.08  元，对应PE  分别为14  倍、11  倍、10  倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        5.风险提示：经济周期向下，汽车销量不达预期，行业竞争加剧的风险