浙商证券-交运社服行业2021年秋季投资策略：出行主题底部抬升，免税酒店景气回暖-210813

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1、行情回溯机场&航空：年初至今航空运输、机场板块累计涨幅分别为-1.2%、-43.7%，免税估值具备配置性价比：中国中免、王府井年初至今涨幅分别为-13.1%、-16.7%；受疫情+价格竞争影响，中免次年PE估值下杀到35x左右。

酒店估值出现分化：首旅酒店、锦江酒店年初至今涨幅分别为-6%、-14%，估值出现分化，首旅、锦江当前股价对应PE分别约22x、40x。

2、航空、机场：逢低布局防御性品种受疫情扩散影响暑运提前结束，但国内出行市场基本面仍向好。

3月民航旅客运输量同比19年增速回正为3%，国内出行需求已基本恢复；7底南京疫情扩散，民航局要求8月免费退票，我们预计暑运已提前结束。

基于国内疫情防控形势与历史情况，我们认为局部疫情对出行需求的压制影响基本不超过1个月。

航空：票价趋于市场化，国航、东航或已于Q2迎来盈利拐点。

根据航班管家，即使受疫情影响，7.30-8.12经济舱平均票价基本与2019年持平。

机场：非航业务短期出现分化，未来底部反转可期。

由于国际客流量恢复尚需一定时日，短期北上广深机场免税租金贡献弱化，营业收入基本随出行流量波动，随着非航业务修复，未来底部反转可期；受益于海南离岛免税市场高景气度，我们预计美兰空港2021年非航业务表现靓丽。

3、免税、酒店：攫取β+α共振收益免税：中国人消费实力强劲，疫情下境外消费回流空间大；多元运营商做大离岛免税蛋糕，岛民免税成为另一增长极，海南免税市场潜力巨大。

酒店：疫情加速行业供给出清，当前酒店业已基本走出疫情坑，在轻资产化、中高端化、市场下沉趋势下，连锁酒店龙头具有较大增量空间。

4、重要标的中国中免：离岛免税持续高增，公司线上渠道整合后将释放协同效应，有望持续贡献较大增量，长期潜力空间巨大。

下半年首都机场免税租金协议谈判、美兰机场二期免税店开业、三亚凤凰机场免税店扩容有望给公司业绩带来催化。

首旅酒店：连锁酒店集团龙头享行业β，云品牌模式打开下沉市场增量空间，在三年万店目标下21-23年开业酒店数量CAGR有望达到30%。

三大航：旺季票价反弹略超预期，Q2国航、东航或已扭亏，国际客流恢复阶段将显现较大业绩弹性。

白云机场、上海机场：当前股价跌破控股股东定增价格，估值已触底；随着行业需求恢复，看好业绩&估值双重修复。

风险提示1、疫情恢复不及预期；2、行业需求恢复不及预期；3、免税、酒店行业竞争加剧风险；4、汇率、油价大幅波动；5、商誉减值风险等。