国金证券-教育行业2018年周报第11期：尚德&精锐成功登陆纽交所，中国教育公司海外市场资本化热潮持续-180331

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        投资建议  
        本周，国金教育指数涨跌幅1.72%，上证指数0.51%，深证成指4.11%，创业板指10.11%，传媒指数(中信)4.93%，餐饮旅游(中信)0.96%，沪深300指数-0.16%。  
        年初至今，国金教育指数涨跌幅-5.74%，上证指数-4.18%，深证成指-1.56%，创业板指8.43%，传媒指数(中信)-2.46%，餐饮旅游(中信)6.78%，沪深300指数-3.28%。    
        行业点评  
        尚德机构&精锐教育成功登录纽交所，教育资本化进程持续推进
        2018年3月23日，尚德机构在纽交所上市，为大陆首家赴美IPO的成人学历教育培训机构。尚德机构主要提供学历和文凭课程、职业资格和职业技能课程。其中学历和文凭课程主要包括自学考试、成人高考和MBA。招股说明书显示尚德FY17全年营收9.7亿元人民币，yoy  +131.6%,  GAAP净亏损9.2亿元（包括2.89亿元期权支出）。此外，尚德FY17销售费用为13.5亿元，占营收139%  ,  现金收入23.8亿元，递延收入21.1亿元，Non-GAAP净利润1.72亿。经营方面，2014年后尚德剔除所有线下培训点，全面转为线上，机构研发APP为17年营收主要增长点，尚德利用线上远程教育作为经营杠杆，使得师生比降低至1:816，大幅提高教师资源的利用率。  
        2018年3月28日，精锐教育在纽交所上市，其主营业务为向中高端收入家庭提供K12课外培训服务，招股书显示精锐教育FY17总营收为21亿元，年复合增长率37.4%，净利润2.43亿元，yoy+30.6%。2017年精锐推出的智能学习平台凭借人工智能和大数据有效监测错题原因，提供针对性强的训练，并进行实时跟踪和训练方案调整，减轻了老师方面的负担，加大教师资源在授课方面的利用率。此次IPO融资将运用于继续提升师资力量的招聘和培训和对新平台产品的开发。  
        14年以来，教育资本化持续升温。截止至目前，美股和港股均超过10家（包括排队中的企业）主营或者涉及教育的中国上市企业。2017年是教育企业集中上市的一年，仅港股就有5家教育公司实现上市。根据最新统计，港股已有7家教育公司递交了上市申请，正在排队中，尚德和精锐2018年在美股市场的成功上市也持续推动着教育资本化新进程的发展。从尚德和精锐的IPO来看，在未来大量私募股权基金会进入教育企业的投资，企业会存在较强的上市流通需求。但另一方面，当前A股市场环境监管较严，特别是精锐教育冲击A股失败的例子在前，虽然未来是否有企业有勇气冲击A股仍是未知数，但是一旦有机构成功，我们预计或将会在A股市场激起一段连锁反应。此外，民办教育领域，伴随新民促法的施行，办学上各类融资工具（如ABS、融资租赁，企业债券、项目收益债、中期票据等）或将出现较灵活的运用，自主确定学费相关政策有望开启学费市场化路径，标志着整体民办学校经营办学的市场化逐渐推进。  
        推荐标的：百洋股份，枫叶教育，中教控股  
        风险提示：政府对校外培训市场整改力度和具体规范内容仍存不确定性，民促法正式落地政策进程存在地区差异；公民同招政策推进存在不确定性。