中泰证券-崇达技术-002815-小批量龙头成功转型，开启宏大布局新篇章-180402

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        投资要点
        内生质地优秀，客户与财务状况一流。公司的主营业务为印刷电路板的研发、生产和销售，取得了卓越的市场成就，客户包括各行业诸多优质公司，目前数量超过1100家，分布于全球50多个国家和地区。公司不断开拓新客户，新增客户销售金额保持高速成长。  
        从小批量龙头成功转型大批量，未来空间广阔。公司是国内PCB行业小批量板的领先者，凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。公司精细化管理以及柔性制造水平高，ERP以及管理水平卓越，生产过程精益求精，因此生产效率以及成本管控水平高于同行。人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内PCB行业前列，人均利润、人均产值不断增长，生产效率持续提高。公司近年成功进入中大批量板领域：中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加，由2013年的6.68平方米/单增加到2016年的9.4平方米/单。2017年公司中大批量订单（20平米以上）的销售面积占比达67.33%，销售收入占主营业务收入比例达到57%，新增订单金额中70%是中大批量订单，标志着公司成功转型中大批量市场。  
        线路板产能从日本，台湾等地区向大陆集中，我们认为，在全球PCB产能向大陆转移的大背景下，公司产能规划清晰，稳步推进各项工作进展，业绩弹性优秀；在接下来的扩产浪潮中，公司内生优势将得以保持，毛利、净利率等指标有望领跑行业。产能弹性与盈利能力均处于内资第一梯队，公司竞争优势将逐步显现。  公司未来产能弹性十足，多厂区协同扩张，产品线横向发展。公司IPO项目--江门二期处于产能快速提升阶段，在IPO后第一年即已贡献超过6000万利润，未来规划将仍有2倍以上成长；可转债项目中，技术改造可助力多条产线提升产能、焕发新春；此外珠海项目布局宏大，根据年报公开信息，400亩土地将预计提供640万平新增产能，有望对应超过50亿元产值。且从产品品类看，未来公司将有效布局FPC并扩大HDI产能，进一步打开成长空间！  
        盈利预测：PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加公司在航空、交通、医疗等高毛利业务的强势卡位，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划积极进取，江门和珠海项目进度符合预期；而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润6/8亿元，目前对应PE23x/17x。可比A股PCB公司18  年平均28.2x估值，考虑公司在行业内较大的扩产弹性和优秀内生质地，给予公司30x估值，首次给予"买入"评级。  
        风险提示事件：环保政策影响产能布局，扩产进度不及预期