安信证券-中国船舶-600150-PB处10余年历史底部，民船回暖提供弹性-180401

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        ■当前股价和PB  估值处10  余年历史底部位置。
        中国船舶自外高桥造船等资产注入至今10  余年间，公司股价和PB  估值的区间分别为：[14.65,133.39]和[1.2,22.6]。当前股价位于10  年区间3.71%的位置；PB  估值（1.79）位于10  年区间2.79%的位置。当前股价和PB  估值均处10  年历史底部位置。
        ■造船业迈过10  年周期底部逐渐回暖，业绩弹性较大。
        造船业自2008  年金融危机以来逐步进入深度调整期，2016  年船舶海工市场处于双周期波谷叠加阶段，是全球造船业的最低点。受此影响，作为国内民船龙头单位，中国船舶2016/2017  年亏损严重，2016  年亏损26  亿元，2017  年预计亏损22~25  亿元。致使公司股价、PB、业绩均处于过去10  年历史底部位置。
        但是，民船业迎来四大积极变化：
        1）BDI  指数2016  年底部至今上涨264%，航运业有回暖迹象；
        2）2018  年1-2  月，我国承接新船订单1229  万DWT，同比增长456%；
        3）造船业供给侧改革推进，落后造船产能正在加速清出，造船产业集中度进一步提升，新接订单向优势企业集中趋势明显；
        4）我国高端船舶连获订单，发展势头迅猛。
        此外，世界造船业重心向中国转移的趋势未变。2017  年，我国“造船完工量、新接订单量以及手持订单量”占全球总量比分别为41.9%，45.5%，44.6%。我国已超韩、日，成为全球最大造船国。
        因此，我们认为，我国造船业底部逐渐回暖的发展趋势确立。未来造船业回暖将给公司业绩提供较大弹性。
        ■看点：造船业供给侧改革有望带来基本面改善。
        1）推出市场化债转股方案，融资54  亿元使得资产负债率有效降低；
        2）公司进军高端船舶领域，豪华邮轮等产业发展带来新的业绩增长点；
        3）中船工业集团为首批混改试点，集团资产证券化率要由当前39%到2020  年提升至70%，仍有较大空间。
        ■投资建议：公司通过2016/2017  年计提大额减值损失，伴随民船业触底回暖，公司业绩有望实现反转。我们预测2018/2019  年公司将扭亏为盈，分别实现净利润1.24  亿元、3.32  亿元。参照中国重工和中船防务的PB  估值均值（2.27），我们给予中国船舶目标价24.15  元，考虑到公司PB  估值处过去10  年历史底部，首次覆盖，给以“买入-B”评级。
        ■风险提示：1）造船市场继续低迷；2）民船供给侧改革及混改进程不及预期。