中泰证券-东土科技-300353-工业互联网与军工信息化共振，公司迎发展良机-180402

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        投资要点  
        事件：公司发布  2017  年度报告及  2018  年一季度业绩预告。公司  2017  年度实现营收  8.21  亿元，同比增长  24.06%，归母净利润  1.27  亿元，同比增长  2.81%，基本每股收益  0.24  元/股，加权平均净资产收益率  5.84%。2018Q1  预计实现归母净利润  1209-1499  万元，同比增长  25%-55%。
        防务业务高速增长，贡献  1/3  营收。公司  2017  年实现防务收入  2.81  亿元，合并口径同比增长  57.92%，新增防务合同订单金额  3.97  亿元，报告期末在手待执行订单金额  2.08  亿元。公司这几年来深化布局军事工业互联全产业链，依托自身在工控网络硬件领域多年的技术积累，同时外延并购投资东土军悦、和兴宏图、科银京成等，防务业务增长迅速。防务类产品主要包括军用以太网交换机、多媒体指挥调度系统、嵌入式实时操作系统等，应用广泛，客户覆盖海陆空，下游需求旺盛，军品市占率长期保持  30%的高位。报告期内，东土军悦的自主可控交换机一次性通过泰尔实验室测试并取得工信部入网许可证，自主可控交换机设备被纳入军委装备发展部自主可控名录，成为国内首批通过装备发展部认可的产品设备；公司自主研发的完全国产化实时操作系统顺利发布并在军队通信装备中得到应用。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占新一代军品市场，在军费开支增速回升的大背景下，有望继续保持高速增长。
        工业互联网领域迎发展良机，公司先发优势明显。工业互联网市场广阔，根据埃森哲和  GE  联合发布的  2015  年工业互联网前景报告，预计  2020  年全球工业互联网市场规模达  5000  亿美元，我国工业互联网技术和应用基本处于与发达国家同步，当前面临较好的发展机遇。公司布局较早，近些年来通过整合开发，已经形成了涵盖工业物联网接入、数据通信神经网络、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。民用网络产品在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等行业获得广泛的应用和实施。此外，公司  17  年在世界互联网大会上推出  Intewell  工业互联网操作系统/云平台，打破欧美垄断局面，推进人工智能在智能工厂和协同制造中的深度应用。2017  年，公司共实现工业互联网产品收入  2.26  亿元，与  16  年持平，其中海外市场收入同比增长  22.22%。我们看好公司在工业互联网领域的先发优势和持续技术研发构筑的竞争壁垒。
        大数据及网络服务增长稳定，协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展，公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务，同时，公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力，切入工业控制网络大数据行业应用领域，拓展产业链，二者协同效应明显。2017  年，公司大数据及网络服务业务实现收入  3.03  亿元，合并口径同比增长  21.58%。拓明科技主要基于电信运营商的各类数据，并结合互联网及特定行业专用的数据进行大数据深度关联分析与挖掘，为电信运营商提供精准营销、行业信息化应用等。目前，公司已与中国电信签订战略合作框架协议，计划在智慧城市建设方面展开全面合作。
        持续研发投入保障长期发展空间。公司长期保持以超过营业收入  10%的资金投入技术研发。2017  年共投入金额约  1.54  亿元，占营业收入的  18.77%，继续保持了较高水平，较去年同期增长  40.64%，其中研发投入费用化金额较去年同期增长  59.31%，彰显公司对新产品研发的重视与信心。截止目前，公司投资研发的网络交换芯片已完成流片，被军委装备发展部评为最高自主可控等级（A  级）。该芯片是目前国内唯一从芯片设计，流片制造，封装测试完全在中国大陆完成的自主可控交换芯片。另外，由公司自主研发的完全国产化实时操作系统已顺利发布并在军队通信装备中得到应用，智能变电站一体化控制服务器研制成功并在南方电网公司开通试验局，智能交通一体化控制服务器也顺利完成并在北京城市智能交通开通实验局运行。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证，研发方面的持续投入有助于保障长期发展空间。
        投资建议：基于公司防务收入持续增长及工业互联网领域的先发优势，我们看好公司长期发展，预计  2018-2020  年实现净利润  2.13/3.00/3.99  亿元，对应  EPS  为  0.41/0.58/0.77  元/股，同时考虑到标的的稀缺性，维持买入评级。
        风险提示：公司外延并购不及预期；公司新品研发不及预期；国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期；智能电网和智能交通发展业务不及预期。