首创证券-寒武纪-688256-公司简评报告：研发费用率超300%，训练整机开始贡献收入-210812

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上半年营收增长58.10%，边缘端产品增长亮眼2021年上半年公司收入1.38亿元同比增长58.10%，归属于上市公司股东的净亏损为3.92亿元，上年同期亏损2.02亿元。

其中，边缘智能芯片及加速卡成为营收主力，收入8374.38万元，占比60.74%，同比增长739.52%；新产品训练整机首次贡献收入2603.54万元，占比18.88%。

国内“芯二代”（第二代芯片公司）代表一是不同于在国际巨头的框架下、重复别人的芯片设计工作的传统芯片公司，寒武纪是在自己的理论框架下，从事的是开创性的芯片设计工作。

创始人发表的核心论文是寒武纪设计芯片的理论基础。

二是一代芯片是Pin-Pin替代，只有成本优势。

以寒武纪为代表的第二代芯片设计公司开始自主底层架构创新，向解决方案、生态系统方向拓展。

研发投入强度高，新产品新专利持续推出公司进一步推进“云边端”产业布局，加大研发投入力度，研发投入较上年同期增加13812.87万元，占营业收入比例达301.38%；加强人才引进力度，激励人才所支付的股份支付费用较上年同期增加7685.62万元。

截至今年年中，公司累计申请的专利为2291项，公司累计已获授权的专利为453项。

寒武纪作为国内外在智能芯片架构研发中积累最深厚的企业之一，上半年自主研发了第四代智能处理器微架构（MLUarch03）和第四代商用智能处理器指令集（MLUv03）。

投资建议预计公司2021~2023收入分别为743/1134/1305百万元，同比增长61.9%/52.6%%/15.1%，净利润分别为-455/-304/-86百万元。

20210812收盘价对应今年的PE为-590.8倍。

考虑到公司一直从事人工智能芯片产品的研发与技术创新，是目前国际上少数几家全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业，在后续有望继续实现技术突破，实现盈利，给予“增持”评级。

风险提示研发落地不及预期，客户集中度高。