国信证券-老百姓-603883-2017年年报点评：加快扩张，布局全国-180330

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        业绩高速增长
        2017  年公司实现营收75.01  亿（+23.09%），归母净利润3.71  亿（+24.89%），扣非净利润3.46  亿（+21.29%）。经营活动现金流4.92  亿（+57.10%）。公司零售毛利率较为稳定37.92%(-0.09pp)，净利润率5.32%(-0.32pp)。销售费用率大幅下降0.94pp  至22.24%，管理费用率上升0.5pp  至5.25%，财务费用率由于募资还款利息导致上升0.24pp  至0.78%。
        新建并购加快，加强华北华东地区覆盖
        截止2017  年底已有2434  家直营门店及299  家加盟门店，覆盖全国17  个省。直营店较年初新增657  家（其中新建339  家，并购318  家，关闭61  家），扩张速度较上一年明显加快。重点加强华北和华东地区覆盖，分别净增252、148家门店；西北和华北地区收入大幅增长，分别增长43%、39%，主要是并购内蒙药店和加强陕西市场所致。全年完成16  起并购，仍有150  家门店预计在一季度完成交割，将增厚2018  年业绩；通过并购首次进入内蒙古；通过“健康药房”加盟业务新增上海、浙江、广西三个省份。
        医保门店比例提升，推进院边店建设；坪效及ROE  继续提升
        公司医保门店达2034  家，占比83.6%（+5.7pp），其中华北地区大幅提升39.4pp  至69.2%，仍有提升空间；拓展二级甲等以上医院商圈店建设，迎接处方外流。旗舰、大店、中小店坪效均有提升。加权ROE  大幅提升4.04pp，达18.1%。
        增发完成，并购资金充裕
        2017  年Q4  完成增发，募资净额7.89  亿元，主要用于补充流动资金，为未来并购提供资金保障。
        风险提示
        并购整合不达预期；2018  年4  月限售条件解除后大股东EQT  有减持风险。
        维持“买入”评级
        暂不考虑分红，预测公司2018-2020  年EPS  分别为1.68/2.17/2.79  元，同比增长30%/29%/28%，当前股价对应PE  分别为41/32/25X，公司是零售连锁药店龙头，自建和外延并购加快，受益于药店分级管理和行业集中度提升，维持  “买入”评级。