安信证券-东珠景观-603359-政策红利推动订单放量，国家湿地龙头蓄势待发-180401

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        ■聚焦国家湿地公园，布局国储林等业务。公司成立于2001  年7  月，拥有园林行业的“双甲”资质和生态修复甲级资质，主要从事苗木种植与销售、园林景观设计、园林工程施工、园林养护等业务。公司聚焦国家湿地公园，成功打造杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园，成为国家湿地公园龙头企业，2014-2016  年公司生态湿地业务复合增速达到45%。同时，公司积极布局具有财政专项资金支持、项目现金流好的国家储备林、国家沙漠公园等业务，不仅增强了公司成长能力，而且有助于现金流的改善，破解了园林行业的商业痛点——要增长必须牺牲现金流。
        ■中央财政持续投入，万亿市场呼之欲出。国家湿地公园、国储林和国家沙漠公园的建设采取“中央支持、地方配套、企业自筹、社会投入”多元化资金筹资机制，能够得到中央财政专项资金——林业改革发展资金支持。根据相关政策文件，国家湿地公园的政府投入中央和地方的分担比例为8：2，国储林的政府投入中央和地方的分担比例为5：5，建设资金主要来自于中央财政，且能够得到财政部3%的贷款贴息和农发行、国开行提供的政策性贷款，项目建设资金无忧。从市场规模来看，我们测算640  个已批未建成的国家湿地公园的投资规模将达到2880  亿元，国储林投资规模预计达到4340  亿元，304  个国家沙漠公园的投资规模将达到3133  亿元，合计将形成超过万亿的市场。
        ■区域深耕全产业链布局，厚积薄发生态湿地发力。公司致力于成长为“国内一流的生态湿地综合服务运营商”，通过区域深耕战略打造覆盖全国的业务网络。公司推行全产业链扩张战略，打造苗木-设计-工程-养护全产业链，公司拥有两大甲级设计院——东珠景观设计研究院和中林东珠设计院，通过扩大研发团队夯实设计力量，做大做强设计业务，并带动工程施工业务发展，工程施工业务是公司业务核心。同时，公司联姻央企组团发展，公司与中建一局、中交路桥等央企成功签约，结为战略合作伙伴，增强市场开拓能力和降低项目投资风险。公司厚积薄发，生态湿地发力，生态湿地业务占比快速提高，2016  年已经达到74%，公司业务结构的优化带来了现金流的改善，公司连续3  年实现了经营性现金流净流入，成功破解园林行业的商业痛点——要增长就要牺牲现金流。
        ■负债率低现金流好，盈利能力行业居首。公司货币资金和可供出售的金融资产占比较高，应收账款+存货+长期应收款处于可控范围之内，资产负债率不到36%，负债率较低。公司收现比持续提高，位居行业前列，带动公司经营性净现金流持续为“正”，破解了行业痛点——要增长必须牺牲现金流。公司期间费用控制较好，盈利能力行业居首。2016-2017  年9  月公司期间费用率分别为5.24%和5.34%，仅是可比园林公司均值的0.53  和0.52，带动公司净利率水平的快速提高，2016-2017年9  月公司净利率分别为18.92%和20.34%，位居行业首位。
        ■PPP  放量订单充足，现金充裕成长无忧。公司新签订单快速增长，在手订单充足保障业绩高速增长。2014-2016  年公司在手订单分别为9.46亿元、18.20  亿元和16.29  亿元。2017  年公司新签订单预计至少在21.61亿元以上，剔除2017  年营业收入，结转至2018  年的未完工订单预计至少在25  亿元，再考虑到近期公司接单情况，公司在手订单已经超过30亿元，是2016  年营业收入的3.06  倍。同时，公司货币资金充足，截至2017  年9  月末，公司货币资金13.68  亿元，现金收入比1.60，是可比上市园林公司均值3.10。订单收入比和现金收入比决定了公司完成2018-2020  年股权激励行权条件的概率较大，公司有望进入高增长阶段。
        ■投资建议：高增长低估值，维持“买入-A”评级。预计2017-2019  年公司归属于母公司股东的净利润分别为2.45  亿元、4.22  亿元和6.09  亿元，每股收益为1.08  元、1.85  元和2.86  元，对应2018  年3  月22  日收盘价PE  为30.3  倍、16.7  倍和11.4  倍，PB  分别为4.0  倍、3.1  倍和2.3倍。公司聚焦国家湿地公园，积极拓展国储林和国家沙漠公园，破解了行业商业痛点，订单收入比和现金收入比决定两公司业绩弹性大，确定性强、持续性佳、成长性好。公司借助PPP  模式，抓住国家湿地公园、国家沙漠公园和国储林发展机遇，有望成长为国家湿地公园的绝对龙头，迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。我们看好公司未来的成长空间，维持公司“买入-A”评级，目标价40.70  元，对应2018  年22  倍的PE。
        ■风险提示：
        PPP  政策变动、利率上行、应收账款高企、业绩不达预期等风险。