天风证券-恒逸石化-000703-发行股份购买资产方案调整，EPS有望增厚-180403

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        事项：修订发行股份购买资产方案  
        恒逸石化发行股份购买资产修订，主要内容：1）发行2.27亿股，收购三块资产，包括嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料三家涤纶长丝企业100%股权。2）业绩承诺方面，嘉兴逸鹏、太仓逸枫两家18/19/20年合计净利润分别2.28/2.56/2.6亿；双兔新材料18/19/20年净利润分别2.15/2.25/2.4亿。3）发行价格采用定价基准前20交易日均价19.8元。4）配套募集资金30亿，用于逸鹏和逸枫的扩能改造和升级项目。  
        相比预案调整之处：1）增加收购标的双兔新材料业绩承诺；2）发行价格从16.7上调到19.8，股本增幅从2.5亿减少到2.27亿；3）双兔新材料对价从18亿上调到21亿。  
        发行股份购买资产增厚EPS0.05元左右。  
        根据wind一致预期，机构对于公司2018年业绩预期在20~30亿之间。  
        情形一：假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测20亿为基数，则公司EPS从发行股份购买资产之前的1.21增厚到发行股份购买资产之后的1.3元，增厚幅度0.09元。  
        情形二：假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测25亿为基数，则公司EPS从1.52增厚到1.57元，增厚幅度0.05元。  
        情形三：假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测30亿为基数，则公司EPS从1.82增厚到1.84元，增厚幅度0.02元。（注：以上增厚测算仅代表不同情形下18年合并备考EPS，我们实际给出的业绩预测请见下文）  
        公司涤纶长丝产能本次并购并扩能后将达到390万吨  
        收购完成之后，公司涤纶长丝总产能将达到315万吨（原有170万吨+逸鹏20+逸枫25+双兔100）。配套募集资金扩能完成后，涤纶长丝产能将再增加75万吨，达到390万吨。将成为仅次于桐昆股份的第二大涤纶长丝企业。  
        继续看好18年PTA盈利，以及文莱炼油项目未来业绩贡献  
        2018年PTA供需将持续趋紧，短期回调不影响我们对18年全年合理盈利水平的判断。文莱炼油项目方面，根据公司公告，计划2018年底投产。根据我们的盈利假设，项目满产后净利润规模约42亿，公司70%权益对应利润贡献约29亿。  
        盈利预测、估值及投资建议  
        考虑公司发行股份购买资产尚处于预案阶段，暂时维持业绩预测17/18/19年EPS1.06/1.31/3.14，当前股价对应PE25/20/8倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：收购项目审批不通过的风险；收购资产盈利达不到承诺的风险；PTA盈利不及预期的风险；文莱炼油项目投产进度慢于预期的风险