天风证券-龙蟒佰利-002601-收购钛矿，扩产钛白粉，龙蟒佰利打造全球钛白粉龙头-180403

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        龙蟒佰利17年业绩符合预期  
        公司今日披露2017年报，实现营业收入103.5亿元，同比增长147.4%，归母净利润25.0亿元，同比增长466.0%，EPS  1.23元/股，业绩符合市场预期。此外公司拟定17年利润分配预案，每10股派发现金5.5元。  
        分季度来看，17Q1-Q4分别实现净利润5.9/7.2/6.1/5.8亿元。Q4业绩环比小幅下降，主要原因是公司Q4焦作基地环保降低负荷、德阳基地检修，影响产量约3万吨左右。公司17年费用率变化较大，主要因为合并龙蟒报表所致，其中销售费用率降低1.13PCT达到3.16%，管理费用率提高0.88PCT达到9.66%，财务费用率降低0.76PCT达到1.53%。  
        20万吨氯化法钛白粉18年底投产，2020年有望实现130万吨产能  
        公司现有三个生产基地合计产能60万吨，我们预计公司在建20万吨氯化法钛白粉有望于18年底投产，届时产能达到80万吨；此外公司焦作基地后续预计将通过技改增加10万吨，此外沿海基地再布局40万吨产能（百川资讯）。根据公司十三五规划，2020年龙蟒佰利将实现不低于130万吨的生产能力，其中硫酸法70万吨，氯化法60万吨，成为全球第一大钛白粉生产企业。  
        收购安宁铁钛，实现自给，打造产业链一体化  
        通过收购四川龙蟒及瑞尔鑫，公司此前拥有钛精矿年产能75万吨左右。公司3月发布公告，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式收购安宁铁钛100%股权，钛矿布局再下一城。安宁铁钛是国内第三大钛矿生产企业（50万吨产能），通过本次收购，龙蟒佰利有望实现钛精矿产能125万吨，国内第一，同时公司将实现硫酸法钛白粉的钛矿完全自给。  
        钛白粉出口需求向好，供给环保压力大，18年钛白粉价格中枢预计上行  
        17年钛白粉需求稳定增长，出口更是超预期。17年商品房销售面积同比增长7.7%，整体而言国内房地产增速放缓；出口方面17年国内全年实现出口83.1万吨，同比增长15.33%，出口表现远超市场预期。受益于全球经济复苏，我们认为18年出口市场表现将继续向好。供给端，硫酸法钛白粉生产过程中会排放大量的废气、废水，因而受环保压力较大。此外18-19年预计新增产能16/20万吨，产能增速较低。18年行业供需预计趋紧，全年来看钛白粉价格中枢预计将稳步上行。  
        维持"增持"评级  
        公司主营业务钛白粉，现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能（未考虑安宁铁钛收购），业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨，公司EPS增厚0.21元。我们预计公司18-20年净利润分别为30.6/34.0/41.5亿元，现价对应PE分别为12/11/9倍。参考可比上市公司，维持目标价21.9元，"增持"评级。  
        风险提示：出口需求大幅下滑；国内地产政策趋严。