方正证券-阳谷华泰-300121-主营业务产销两旺，橡胶助剂二期项目持续推进-210813

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事件：2021年8月13日，公司发布2021年半年报：实现营收12.59亿元，同比+52.68%；实现归母净利润1.81亿元，同比+585.70%；加权平均净资产收益率为10.53%，同比增加8.9个百分点。

销售毛利率25.28%，同比增加0.15个百分点；销售净利率14.37%，同比增加11.17个百分点。

其中，2021年Q2实现营收6.70亿元，同比+60.88%，环比+13.88%；实现归母净利润0.92亿元，同比+329.03%，环比+4.16%；平均净资产收益率为5.23%，同比增加3.82个百分点，环比增加0.02个百分点。

销售毛利率23.73%，同比减少3.18个百分点，环比减少3.31个百分点；销售净利率13.77%，同比增加8.61个百分点，环比减少1.29个百分点。

点评：公司产品产销两旺，业绩大幅提升随着全球经济逐步复苏，下游需求回暖，公司产品产销两旺，主要产能开工负荷较满。

下游轮胎的国产化趋势及新能源汽车对轮胎品质的提升均给公司带来新的发展机会，同时2020年新投产不溶性硫磺在报告期内带来部分新增盈利，2021年上半年净利润同比上升。

其中，2021Q2单季度公司实现营业收入6.70亿元，环比增长0.81亿元，归母净利润0.92亿元，环比增长300万元。

2021Q2单季度毛利1.59亿，环比减少11.84万元，毛利率23.73%，环比下降3.31个百分点。

2021年H1报告期经营活动现金流入净额为0.75亿元，同比减少0.42亿元，减幅35.83%，主要是本报告期支付薪资、税金以及为出口货物而支付的相关费用增加所致。

2021年H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金7.38亿元，同比+29.46%。

2021年H1公司销售费用率2.08%，同比降低4.07个百分点；管理费用率3.63%，同比降低3.58个百分点；公司财务费用率为1.00%，同比增加0.63个百分点，2021年半年度财务费用相比去年增加，主要是本报告期银行融资增加所致；同时公司研发费用为0.17亿元，同比降低66.45%，研发费用率1.37%，同比减少4.86个百分比。

硫化助剂和加工助剂价格上涨，提升公司盈利水平2021年H1公司实现毛利3.18亿元，同比增长1.11亿元，毛利率为25.28%，同比增长0.15个百分点。

2021年Q2，公司实现毛利1.59亿元，同比增长0.47亿元，毛利率为23.73%，同比下降3.18个百分点。

其中，2021年H1，硫化助剂体系实现毛利1.07亿元，同比+0.32亿元，毛利率19.48%，同比减少2.44个百分点；加工助剂体系实现毛利1.46亿元，同比+0.55亿元，毛利率31.62%，同比增加1.56个百分点；胶母粒体系实现毛利0.33亿元，同比+0.16亿元，毛利率29.68%，同比增加10.60个百分点；防护蜡体系实现毛利0.29亿元，同比+0.10亿元，毛利率26.25%，同比去年上半年持平。

根据卓创资讯，2021年1-6月，促进剂M平均市场价格为15260.25元/吨，同比+28.74%，环比+28.98%；促进剂NS平均市场价格为25755.33元/吨，同比+25.01%，环比+22.81%；促进剂TMTD平均市场价格为17855.74元/吨，同比+46.45%，环比+27.01%。

2021Q2单季度，促进剂M平均市场价格为14504.84元/吨，同比+30.36%，环比-9.58%；促进剂NS平均市场价格为24675.00元/吨，同比+24.20%，环比-8.18%；促进剂TMTD平均市场价格为17057.26元/吨，同比+42.60%，环比-8.69%。

2万吨连续法不溶性硫磺项目持续放量，高端化小品种助剂开始试运行，为公司注入业绩增长动力阳谷华泰为国内目前唯一掌握连续法生产不溶性硫磺工艺的企业，产品各项参数已达到了国际水平，可有效替代进口。

在强化轮胎行业的基础上，积极拓宽产品的推广范围，组建橡胶制品行业销售队伍，强势进军橡胶制品行业，并取得初步进展。

公司未来的业绩增量主要来自：1）不溶性硫磺带来高速增长。

公司为国内唯一突破连续法工艺的企业，2020年1月2万吨装置已投产，另规划4万吨装置，预计2021年投产，全球市场需求约为35万吨；2）1.5万吨促进剂中间体M已建成投产，降低成本；3）3.2万吨搬迁项目目前试运行，其中均匀剂、促进剂TBSI等均将有新增产能，大多属于高端化小品种助剂，看好公司未来将进一步抢占市场份额。

向不特定对象发行可转债，9万吨橡胶助剂项目持续推进公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5亿元（含5亿元），扣除发行费用后，拟投入3.5亿元用于年产9万吨橡胶助剂项目，拟投入1.455亿元用于补充流动资金。

公司年产9万吨橡胶助剂项目，目前项目中4万吨不溶性硫磺项目已经进入设备安装扫尾阶段；二期项目，2021年8月聊城市行政审批服务局已公示拟审批项目环境影响评价文件，二期项目将新增年产树脂3.5万吨及年产粘合剂HMMM1万吨。

公司9万吨橡胶助剂项目持续推进，看好项目投产后公司进一步扩大产品产能，增加市场份额。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.97、4.65、5.38亿元，EPS为1.06、1.24、1.43元/股，对应PE为12、10、9倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。