国金证券-食品饮料行业研究周报：4月业绩验证期来临，看好Q2开门红-180401

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        投资建议  
        4月模拟组合为：五粮液（25%）、伊力特（25%）、燕京啤酒（25%）、养元饮品（25%）。3月我们组合收益率为-4.2%，跑输沪深300指数的-3.1%，跑赢中信食饮指数的-5.3%。  
        本周（3.26-3.30）中信白酒指数下跌3.17%，3月份累计下跌6.29%。3月份的下跌体现了板块的两个隐忧--（1）市场风格转换；（2）高位下的基本面/业绩难超预期。事实上，我们认为市场对于成长板块/医药的基本面及估值也未必有如白酒板块般强的确定性，但一方面白酒板块业绩公告大幕刚刚拉起，点滴负面情绪便可发酵进而影响估值，另一方面成长/医药等板块的底部赚钱效应也使得市场筹码向其靠拢。对于以白酒/家电为代表的消费板块而言，短期无增量（业绩真空，无超预期业绩提振）、减存量（板块轮动，筹码流出），短期股价面临承压也是正常。4月份板块将进入年报/一季报的集中验证期（核心是一季报），能否超预期将是决定近期走势的核心要素。  
        一季报将是白酒板块情绪短期分水岭，预计总体仍向好，看好Q2开门红。一线白酒报表业绩可预测性相对较差，市场前期较为担忧，我们对茅五一季报持乐观预测。经过前期板块调整，市场对一季报预期已有所降温。我们需再次强调：18年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律，一季报若低于预期反而将成就中期买点，我们继续维持对白酒板块的乐观判断不变。核心推荐贵州茅台（全年看业绩高增长确定，维持战略首推地位）、五粮液（18年实施量价平衡最佳策略，Q2后迎来销售宽松期）、伊力特（17H2基本面弹性开始显现，可交债事项完成力促18年基本面加速好转）。  
        再次强调乳制品行业基本面仍向好，并强调我们于市场首推--蒙牛乳业系列改革见效推动基本面加速好转，预计18Q1市占率显著提升。由于今年春节错峰，1/2月份乳制品行业供销两旺、升级明显，调研反馈伊利、蒙牛1/2月液态奶销售累计同比均有望上看15-20%一线；非液奶业务（奶粉/冰品等）增速更快。近期市场担忧两强1/2月份数据或不达预期，我们认为这种可能性不大。春节期间终端高端常温产品买赠、满减普遍，产品结构升级态势明显；春节后终端促销力度已显著下降，预计收入增速及费用将环比下行。我们判断18年原奶对下游压力不大（年初以来已同比下行约3%），同时叠加结构升级，我们认为18Q1乳业双雄毛利率端的双重提振可以完全对冲销售费用率的上升（伊利费用压力相对较小但蒙牛业绩弹性更大）。同时，我们率先于市场强调蒙牛改革见效及激进费用战略带来的基本面加速，预计18年将大概率快于行业及主要竞争对手伊利。  
        18年费用扩张边际减弱，叠加结构上行带来的毛利率上行，调味品板块仍有望维持收入/利润端的中高速增长，首推中炬高新。本轮调味品行业费用投放效果喜人，17H2基本延续17H1态势，预计中炬Q4收入端不会出现环比降速（预计仍在20%以上），但渠道大概率会有平滑，预计收入端增速与前三季度相近，调味品主业利润增速在45%左右；同时预计18年收入增速大概率落于16-18%区间，不过18Q1由于去年同期基数过高可预期10-15%增长，Q2开始增速将环比提速。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%，预计阳西产能净利率突破23%，伴随阳西产能贡献比例提升，美味鲜整体净利率仍有上行空间，因此中炬高新18年利润弹性仍将显著高于收入弹性，有望接近30%一线。不过需要关注中美贸易战对大豆价格的影响，若大豆价格上行将显著削弱调味品公司短期业绩。由于本轮包材推动的提价时间尚且不长，预计企业将大概率负担一段高成本时间才有二次提价可能。  
        风险提示：宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/