光大证券-华东医药-000963-业绩符合预期，拥抱国际化﹢创新化，优质白马再出发-180402

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        ◆事件：
        公司发布2017  年年报：实现收入278  亿、归母净利润17.8  亿，分别同比增长9.7%、23%，业绩符合预期。同时，拟10  转5  派7.2  元（含税）。
        ◆点评：
        核心品种百令+15%、阿卡+30%稳健增长，二线品种多点开花。中美华东17  年收入66  亿、净利润13.4  亿，均增长22%。百令在Q4  部分地区突击控费的影响下，依靠基层和OTC  端放量，仍实现15%增长，突破23亿。阿卡波糖受益于医保报销比例提升、分级诊疗、进口替代，实现30%增长，突破20  亿。免疫抑制剂受益于医保限制消除，整体增速25-30%。泮托拉唑增速达20%，突破8  亿。达托霉素新进医保，实现收入3000  万。
        居安思危，主动拥抱研发创新、国际化。近年来公司主动转型，拥抱研发创新和国际化，通过自主研发、集团内合作、海外引等方式构建了丰富的研发管线，美国旧金山硅谷和波士顿两地的科研办事机构已开始运营，预计每年将有1-2  个海外引进品种落地。目前，迈华替尼正进行2  期临床，引进的DPP-4  即将开展临床，GLP-1  预计18  年下半年申报临床。同时公司积极推进在产品种国际化，泮托拉唑即将通过ANDA  审核，阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在海外申请认证过程中。
        商业触底，预计18  年逐季向好，玻尿酸继续75%高增长。商业17  年下半年收入107  亿，同比仅增长2%，原因在于Q4  执行两票制，调拨业务受冲击，扣除此因素影响，预计下半年增速在13%左右，符合预期，预计18  年商业将逐季改善。虽然17  年因国际事件，海关报关一度进度较慢，但宁波公司玻尿酸代理业务仍贡献7  亿收入，增长75%，预计18  年将超10  亿。凭借优秀渠道，预计宁波公司后续还将引进肉毒杆菌等类似产品。
        ◆盈利预测与投资评级
        公司作为优质白马，主要品种稳健增长，在研管线丰富。研发费用投入略高于预期，我们微幅下调预测18-20  年EPS  为2.26、2.80、3.45  元（原为2.35、2.94、3.62  元），同比增长23%/24%/23%，当前股价对应18年29  倍PE，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：核心品种增速低于预期；在研品种进度低于预期。