天风证券-三花智控-002050-冰洗器件龙头，大力发展汽零业务实现双轮驱动-210814

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事件：三花智控发布2021半年度报告，公司2021H1实现营收76.74亿元，同比+44.3%，19H1-21H1CAGR+14.72%；归母净利润8.24亿元，同比+28.03%，19H1-21H1CAGR为+9.04%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+23.71%，19H1-21H1CAGR5.9%。

其中，公司2021Q2实现营收42.66亿元，同比+50.53%；归母净利润4.64亿元，同比7.41%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+26.67%。

新能源汽车加速放量，汽零业务实现大幅增长。

根据EVsales数据显示，2021年上半年，全球电动车销量超过250万辆，2020年全年销量为312.5万辆；国内电动车产量128.4万台，同比增长224%，同比19年增长101%，新能源汽车产销迎来大幅增长。

新能源汽车加速放量也带动了汽车空调和热管理产品市场需求持续大幅增长，推动汽零业务2021H1实现营收21.11亿元，同比增长122.14%，在营业收入中的占比由去年同期的17.87%升至27.51%。

我们预计未来汽零业务占比将继续攀升达，按上半年增速预估，2021全年汽零业务营收有望达到50亿。

下游白电行业需求承压，空冰器件业务依旧表现稳定。

2021年二季度，公司下游白电板块市场销量承压，公司作为制冷控制元器件行业的龙头企业，龙头效应使公司空冰器件业务依旧维持良好增长。

2021H1空洗器件业务营收55.63亿，同比2020增长27.37%，归母净利润同比增长19.55%；亚威科业务方面，虽受欧洲疫情影响，但经过内部管理挖潜，供应链的改造，实现每月盈利。

三花的核心产品电子膨胀阀的定位在能效升级方面，随着高能效空调的占比增加，未来该产品的渗透率会持续提高，我们预计未来空冰器件业务仍能维持稳定增长。

费用方面，公司2021H1销售、管理、研发、财务费用为3.22/3.74/3.52/0.49亿元，对应费用率为4.2%/4.87%/4.59%/0.64%，分别同比-0.64/-1.05/+0.07/+1.20pct。

2021Q2销售、管理、研发费用为1.73/1.87/1.84/0.58亿元，对应费用率为4.06%/4.38%/4.31%/1.36%，分别同比-0.96/-1.37/-0.06/+1.01pct。

公司实际研发投入有大幅增加，同比增加43.73%，但是在营收向好的背景下，研发费用占比基本维持；财务费用占比增加主要由于人民币升值，汇兑损失增加。

投资建议：在公司未来汽零业务实现高速增长，空冰器件业务维持稳定增长的预期下，预计公司21-23年归母净利润为19.43、24.01、28.05亿元（21-22年前值为20.19、25.27亿元）当前股价对应21-23年46.81x/37.88x/32.42xPE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，海外疫情加剧，新能源汽车销量不及预期，空洗器件销量不及预期。