方正证券-诺禾致源-688315-营收实现37%增长，净利率显著提升，科研测序龙头规模效应初显-210813

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事件：公司2021年8月13日晚发布2021年中报：2021H1年实现营收8.02亿元（yoy+37.02%），归母净利润0.82亿元（yoy+208.32%,去年同期亏损0.75亿元)，扣非净利润0.59亿元(yoy+173.81%，去年同期亏损0.8亿元)，经营活动产生的现金流量净额-1.11亿元（去年同期为-1.82亿元）。

点评：1、国内科研基因测序服务需求回升，海外渗透率持续提升，助力公司2021H1营收恢复高增长，实现37.02%增长2021年H1公司实现营收8.02亿元（yoy+37.02%），其中2021Q2实现营收4.36亿元（yoy+20.39%）。

2021H1收入持续走高的原因分区域来看，主要有：（1）国内需求回升：随着疫情防控常态化，国内经济活动渐入正轨，国内科研及测序服务需求逐渐回升，国内销售收入达5.20亿元（yoy+51.7%）,相比2019年同期增长38.67%，科研测序龙头规模效应逐步显现。

（2）国外渗透加深：公司先后在中国香港、美国、英国等地成立子公司，持续挖掘海外市场潜力，品牌力和知名度不断提升，海外市场渗透率进一步提高，2021H1海外实现营收2.81亿元（yoy+16.2%），相比2019年同期增长44.1%。

后续随着海内外经济活动回归常态，在“海外测序外包率提升+国内科研测序需求增长”的推动下，科研测序服务业务有望持续保持30-40%的高增长。

2、柔性交付系统falcon提升运营效率，毛利率提升12.68pp，费用管控能力提升，2021H1实现归母净利0.8亿元2021H1公司销售毛利率得到大幅提升，达39.37%，相比去年同期上升12.68pp，一方面是因为测序业务规模效应明显，业绩对业务量的敏感性较高，另外公司自主研发的全自动柔性交付系统Falcon投入使用，该系统可以实现测序全流程自动化作业，将产品交付周期平均压缩60%，人工投入降低70%，大幅提升公司的测序效率。

从费用管控方面来看，公司2021H1期间费用率为30.53%，较2020年同期下降9.12pp，其中销售费用率为15.63%，较2020年同期下降3.98pp，管理费用率为14.4%，较2020年同期下降4.51pp，费用管控能力显著提升。

公司2021H1实现归母净利0.8亿元（yoy+208.32%），净利率达10.31%（2020年同期为-13.18%）。

3、研发能力突出，多项产品在研为公司提供发展新引擎，股权激励加码，保障公司长期发展公司秉持“创新驱动和效率驱动”的研发战略，研发活动稳步推进，2021H1研发投入0.53亿元（yoy+2.94%），新取得基因测序技术相关专利1项，软件著作权19项，多项产品在研，不仅涵盖底层的技术平台、实验室流程及信息系统优化，还包括肿瘤筛查、新生儿遗传病检测、感染检测等临床应用领域的产品，为公司的发展提供引擎动力。

2021年5月，公司推出股权激励计划，2021-2023年行权期收入考核目标为20.12、27.12、36.65亿元，上半年已向350名激励对象授予了447.40万股，股权激励计划的实施有利于吸引和留住核心人才，调动员工积极性，保证公司长期发展。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20.81、27.80、37.12亿元，同比增速分别为39.69%、33.55%、33.55%，2021-2023年实现归母净利润为1.29、1.50、2.11亿元，同比分别增长254.02%、15.82%、40.94%。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提升：上游仪器涨价风险；海外市场基因测序外包率提升不及预期；临床应用推广速度不及预期；科研机构应收账款回款较慢风险。