信达证券-农林牧渔行业：好当家、亚盛集团-180402

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        本周行业观点
        关注贸易战升温和一季度业绩预告
        2018  年4  月1  日，财政部发布消息称，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务，自2018  年4  月2  日起实施。此前有消息称中美双方希望进行谈判以化解贸易战危机，但此次对美国部分进口商品加征关税的决定意味着中美双方对于贸易问题不会轻易和解，有关美国手握胜券强迫中国开放更多市场的说法也不攻自破，我国将毫无畏惧地捍卫本国利益。本次加征关税的快速落地无疑超出公众对贸易战进展的预期，贸易战题材热度再次升温，有望催化农业板块整体投资热情。此外，农业上市公司年报和一季报的发布主要集中在四月下旬，当前处于一季报业绩预告频发期，建议重点关注一季度超预期表现以及业绩增长确定性较高的标的。具体来看，前期较为关注的生猪养殖板块受一季度猪价大幅下跌影响业绩同比表现不佳，整体行情趋弱，建议坚守龙头并适度底部加大配置；饲料行业受制下游被动变革，集中度提升较快，龙头受益明显，业绩增长确定性较高。
        生猪养殖：需求持续低迷，猪价延续跌势。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为10.43  元/公斤，环比下降6.04%，本周猪粮比价为5.27，环比下降0.25。猪肉进口量占国内消费量比例极低，贸易战对猪价影响甚微，但市场预期仍在不断升温，配合板块估值较前期大幅回落，猪价一旦企稳板块反弹力度大，建议近期保持关注。生猪养殖板块存在两种投资逻辑，其一作为周期性行业的整体机会，主要根据猪价周期波动判断，猪价下行抑制股价表现，反之提振行情；其二行业规模化加速变革带来的龙头价值重估机会，环保政策高压下生猪养殖业规模化程度提升较快，行业龙头底部扩张、以量补价，市场份额加快提升，能够在行业上行期实现较高业绩弹性，在当前周期向下阶段被行业性逻辑错杀低估，在我们判断猪周期向下空间有限的前提下，我们认为现阶段正是生猪养殖龙头配置的较好时点，估值向上修复空间大。现对行业周期做主要分析。短期来看，年后需求疲软，猪源充足，生猪供需宽松，猪价短期面临下行压力。但近期来看猪价降幅有缩窄趋势，市场上牛猪留存数量较少，生猪养殖效益已经低于成本线，屠宰企业收猪难度提升，且现阶段属于猪价季节性回调，猪价向下空间有限甚至短期有望反弹。大周期来看，有效供给不断恢复，周期缓慢下行。受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响，有效供给正在逐步回升，目前仍处于猪周期下行阶段。但受环保政策及猪肉进口放缓影响供给恢复较慢。据农业部400  个监测县生猪存栏数据显示，2018  年2  月份生猪存栏环比下降1.5%，同比下降4.7%，能繁母猪存栏环比下降0.5%，同比下降5.0%；据农业部数据显示，2017上半年猪肉进口66.2  万吨，较上年同期减少13.1%，值得注意的是，尽管进口猪肉量同比减少，但国内外猪肉价差仍然存在，猪肉进口仍将继续存在。综合来看，本轮猪周期走势平缓、跨度较大，猪价继续下跌的空间有限，第二种投资逻辑适用于现阶段，建议关注估值处于相对低位并保持产能扩张进度的行业龙头企业。
        禽养殖：禽链价格环比持平。本周山东烟台毛鸡收购价为3.70  元/斤，环比持平，鸡苗出厂价格为3.15  元/羽，环比持平。中长期来看，引种断档禽链上涨的逻辑未变，白羽肉鸡景气后期将逐步兑现，鸡价景气向上或维持较长时间。祖代鸡引种和存栏方面，2015  年，因境外疾病而引起的封关事件导致2016  年全年仅引种祖代种鸡63  万套左右，2017  年H5  亚型疾病肆虐全球，2017  年1-2  月，我国从西班牙、波兰引种总量约12.8  万套。目前波兰已由于再发疾病而封关，新西兰仍处技术性封关中（涉及检验检疫条款的修订）。据中国白羽肉鸡联盟统计，截止2017  上半年，引种量仅有20  万套左右。受强制换羽影响祖代鸡存栏略高于引种量，但对祖代鸡产蛋量影响不大。父母代鸡存栏方面，据中国畜牧业协会数据，截至2017  年10  月初，全国部分企业在产父母代存栏量约1430  万套，较9  月初环比下滑4.7%。我们预计肉鸡供应端将发生实质性短缺，禽链周期跨度拉大、景气拐点已至。
        饲料：受养殖规模化影响行业整合加速，养殖一体化布局的龙头受益。一方面，随着生猪养殖行业产能不断恢复、规模化进程进一步加快，养殖业对饲料的需求趋于服务依赖型的高端化，倒逼饲料行业整合加快，低端产能逐渐淘汰，行业龙头依靠产品和服务等优势占取更多份额，随着养殖存栏量的恢复业绩弹性较大。但需要注意的是，规模养殖户也逐渐具备饲料配备的能力，饲料行业门槛仍然较低，长远来看，延伸产业链布局下游养殖业的企业盈利能力将稳步提升、抗风险能力有所加强，竞争优势逐渐显现，因此我们认为饲料行业将呈现养殖一体化的趋势。另一方面，原料成本仍面临向下压力拉大利润空间。本周大豆现货价3472.11元/吨，环比持平，豆粕现货价3252.73  元/吨，环比上涨2.08%，玉米现货均价1932.50  元/吨，环比下降1.20%。玉米方面，尽管在种植面积调减和下游加工需求增加的情况下供需缺口正逐步扩大，但我国玉米仍然库存高企，去库存的过程需要一定时间，预计中短期内国内玉米价格仍面临下行压力。大豆方面，USDA  3月份大豆供需报告预计美国2017/18  年度大豆单产为每英亩49.1  蒲式耳，与上月预测值相比持平，2017/18年度丰产可以基本确定。据海关统计，2018  年2  月我国进口大豆542.4  万吨，较上年同期下降2.09%。由于2018  年度全球大豆丰产，供需维持宽松，未来一年内大豆价格仍面临下行压力。饲料行业将受益于原料成本持续下降，盈利能力有望不断回升。建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业，如金新农、海大集团等。
        糖业：糖价环比下降。本周柳州白糖现货价5835  元/吨，环比下降0.60%。对国内外糖价走势的判断我们重点关注供需缺口和库销比两个指标。国际原糖方面，目前正处于去库存周期，尽管USDA  给出17/18  榨季供应过剩的预期，但糖库存量仍继续下探，预计17/18  榨季食糖库销比降至22.74%，我们判断连年下滑的库销比将对国际原糖价格形成有力支撑。国内糖价方面，USDA  预计我国2018  糖缺口达330  万吨左右，库销比由2016  年的60.7%下降至47.25%。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定，单产和出糖率有所提升，食糖产量将平稳增长，同时在关税政策保护的前提下原糖进口量将大幅缩减，另一方面，食糖消费量在替代品淀粉糖使用日趋饱和的情况下有望实现持续稳步增长，综合以上国内糖价存在底部支撑，中长期来看有望企稳回升。
        渔业：参价环比下降，海产品行业维持景气。本周海参大宗价为106  元/公斤，环比持平，鲍鱼、扇贝和对虾本期单价分别为每公斤140  元、8  元、180  元。尽管近期参价有所回调，但整个海产品行业由于需求持续回暖且供给方面受产能结构调整影响继续收缩仍处于景气向上期。2011  年之前，海参产品主打“奢食”概念，在高端消费市场掀起热潮，各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66％和64％，随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出，海参价格开始急转直下，从2011  年200  元/公斤以上的高位急速下滑，跌至2016  上半年80  元/公斤，5  年内价格下降幅度超过50%，随后海参市场去产能进程持续，行业开始回暖，目前处于景气向上期。我们预计行业将持续好转，建议关注好当家、东方海洋。
        本期【卓越推】组合：好当家（600467）、亚盛集团（600108）。