国开证券-中新药业-600329-四季度利润端大幅增长，速效2018年有望全面提价-180402

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        近日中新药业发布2017  年年报，公司实现主营业务收入和归母净利润分别为56.89  和4.76  亿元，分别同比增长-8.86%和12.39%，扣非后归母净利润增长17.73%，EPS  为0.62  元/股。
        四季度利润端大幅增长，预计速效小部分省份出厂价上调。四季度公司实现营业收入和归母净利润分别为13.96  和1.17  亿，分别同比增长-3%和59%，其中扣非后归母净利润大幅增长676%，超过市场预期。
        OTC  与医疗端共同挖潜，大部分核心品种销量增长显著。公司9  大品种中，速效由于医疗端提价控货，医疗端销量下滑，但整体销量基本持平。紫龙金片受医保控费影响销量下降8.9%、清肺消炎丸销量增长6%，其他6  大品种销量增长均在10%以上，特别是清咽滴丸在更换代理商后，销量大幅增长近52%，挖潜空间大。
        大部分核心品种中标价提升，医保控费影响低于预期。速效医疗端的中标价格已经全面提升，静待后续出厂价全面提升。另外包括舒脑欣、通脉养心、藿香正气软胶囊、胃肠安、清咽滴丸等在内的大品种的最低或最高中标价也均有一定提升。因此目前无论从销量还是价格看，公司受医保控费影响偏小。
        “三年倍增”计划值得关注，集团层面混改推进中。2018  年是公司“三年倍增”计划开局之年，代表新任管理团队对公司未来发展的强烈信心。另外，公司披露未来也将考虑在上市公司层面引入社会资本作为战略投资者，代表天津国资更加开放的心态，值得密切跟踪。
        投资建议：1.随着速效医院端中标价提升完毕，公司出厂价提升有望在2018  年全部完成，带动业绩迎来拐点。2）医保控费对公司的影响没有市场预期的大，公司工业60%以上收入预计来自OTC  端，OTC  端存在提价空间，医院端市场空白较多，渠道仍有较多发力空间。3）2018  年是公司“三年倍增”计划开局之年，公司人才激励及渠道短板有望逐步改善，经营管理方面也有望迎来拐点。
        预计公司2018-2020  年实现收入61.37、65.27  和69.27  亿元，实现归母净利润6.21、7.27  和8.31  亿元，分别同比增长30.4%、17.2%和14.2%；EPS  分别为0.81、0.95  和1.08  元/股。目前股价对应2018年估值约为18  倍，继续给予公司“推荐”投资评级。
        风险提示：医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；国改进度低于预期；股票市场系统性风险加大