中银国际-国光股份-002749-农资需求疲软拖累业绩-210814

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公司发布2021年半年报，实现营收6.53亿元，同比增长8.12%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降4.27%，略低于预期。

维持买入评级。

支撑评级的要点农资需求疲软、管理费用增加拖累业绩。

2021年上半年，公司实现营收6.53亿元，同比增长8.12%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降4.27%。

疫情反复、极端天气屡发导致上半年农资销售遇到困难，尤其是公司在核心销售市场西南地区的销售收入受到较大影响，同比下降了4.1%。

另外，股权激励费用以及2020年收购山西浩之大并表导致上半年管理费用增加较多，对净利润影响约10PP。

公司盈利能力较为平稳，实现毛利率48.57%，原材料价格普遍上涨并未给公司带来实质影响。

新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。

公司可转换债项目年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目已经于2021年6月取得用地指标。

2020年8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目环境影响评价于2021年5月公示。

可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。

重庆项目将补足公司在上游原药方面的欠缺。

估值在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。

公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。

鉴于疫情反复、极端天气频发导致农资需求低于预期，下调公司2021-2022年EPS至0.57元、0.71元，对应PE分别为16倍、13倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险等。