国元证券-齐心集团-002301-办公用品收入创新高，SaaS享受行业高增速-180324

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        事件：
        齐心集团3  月19  日晚间发布年度业绩报告称，2017  年归属于母公司所有者的净利润为1.4  亿元，较上年同期增33.54%；营业收入为31.82  亿元，较上年同期增11.05%；基本每股收益为0.33  元，较上年同期增17.86%。
        2017  年度拟10  转5  派0.5  元。
        投资要点：
        1、  办公用品实现收入11.81  亿，创历史新高，齐心重视品牌创新，直营客户加速拓展，收入增速约20%。
        2015  年，齐心电商平台处于上线初期，客户采购习惯需逐步适应，导致办公用品收入增速波动，近两年来电商平台稳步发展，收入创新高。
        我们认为公司办公用品持续增长的理由如下：
        公司具有10  万+商品品类，全国性网点分布，具备很强交付能力和本地化服务能力，B2B  电商业务竞争优势明显。
        齐心大办公平台已涵盖电脑及配件、办公设备、办公耗材、办公家电、数码设备、生活用品、办公文具等16  个大类、  500  多个分类，共10  万+商品的丰富品类，实现企业一站式采购。
        B  端注重交付能力，企业客户需要指定的安装以及后续服务，当地的服务能力会对客户开发有直接的影响，齐心全国性网点布局促进B2B  电商业务的开展。
        努力开拓直营渠道，大客户数量有望不断提升，目前客户资源超过50000家。2017  年齐心入围或中标大批客户采购项目，包括中直机关、广东省政府、福建省政府、河北省政府、山西省政府、江西省政府、上海市政府、深圳市政府、天津市政府、国家电网、南方电网、中石化、工商银行、招商银行、中信银行、中国邮政储蓄银行、广发银行、航空工业(集团)、苏宁云商、英大商务等政企客户办公物资采购项目，在能源、金融、政府等行业和领域具备大客户资源优势明显，客户数量有望不断提升。
        自有V’mo个人时尚品牌旅行日志受市场欢迎，促进新品上架率和单品价格提升。
        公司紧抓消费升级的契机，大力发展自有品牌产品，一方面加强自有品牌产品的研发和生产，推出V’mo个人时尚品牌旅行日志等深受市场欢迎的新产品，一方面加强线上和线下一体化销售，不断提升新品上架率和市场占有率，  拓宽了新的消费市场。  
        办公文具市场上万亿，处于完全竞争阶段，商品同质化严重，价格竞争激烈，公司走产品差异化路线，可以提升平均产品价格以及品牌影响力，推动办公用品业务量价齐升。  
        2、  SaaS行业未来年均增速预计40%，麦苗超额完成业绩承诺，云视频进一步发展智慧教育、智慧党建、智能硬件等产品线。  
        IDC报告数据显示，中国的云服务市场预计在2020年突破80亿美金，SaaS产业更是以平均年增长率40%的速度前进。公司布局SaaS领域，搭上行业发展快车。  
        杭州麦苗超额完成业绩承诺，细分领域排名前三以内。目前杭州麦苗付费人数2.6万人，近30天付费人数6125人，客单价维持稳定。杭州麦苗在细分行业市场占有率30%，连续多年为阿里巴巴旗下数字营销平台金牌合作伙伴。目前人员稳定，预计随着SaaS行业同步增长。
        2017年，银澎云新产品线包括智慧党建等开辟增量市场。银澎云2017年收入同比增加63%，根据IDC报告，2016年“齐心好视通”  市场占有率13.1%，在国内云视频会议领域排名第一，续费率在75%左右。  2017年银澎云开发了新产品线包括智慧教育、智慧党建、智能硬件等，开辟增量市场。
        除此以外，公司在云计算服务、在线印刷、客户关系管理、财税SaaS等细分服务领域均有布局，未来将通过持续完善业务布局。
        盈利预测和投资建议：
        目前齐心集团办公用品业务收入创新高，SaaS业务付费人数高速增长，客单价格稳定。假设办公用品方面，新品研发以及直销客户拓展顺利，收入维持高增速，SaaS业务兑现业绩承诺，随行业同步发展。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.76/2.95/4.17亿元（不考虑其他外延），对应EPS为0.41/0.46/0.65元/股，目前公司停牌，维持公司“买入”评级。
        风险提示：中标项目实施不达预期、收购子公司业绩对赌到期后业绩下滑、银澎云新业务发展不及预期，等。